版图快速成长,四季度业绩超预期
根据公司公布的高频数据计算,18全年韵达实现快递业务收入120.52亿元,同比增31%,因此我们预计韵达非快递收入(物料销售+快运+其他)在18年迈入快速成长期,公司18年业绩包含三季度置出丰巢股权带来税后收益4.4亿,我们预期公司扣非净利润增速在30%以上。
单看4Q18,单季实现收入45.80亿,同比增长45.6%,净利润6.79亿,同比4Q17增长64.4%,净利润增长大幅快于收入,我们认为背后一方面来自于公司优秀的成本控制能力,过去的资产与经验积累持续发挥效用;另一方面四季度为快递行业传统旺季,在产能充足情况下,资产周转率与运载率的提升有助于进一步控制成本。
增速持续位于行业前列,18全年行业规模排名第二
公司业务量增速始终位于行业前列,2018全年业务量增速49%,增速较行业快22.4个百分点,为A股公司中增速第一。业务规模上公司全年完成69.85亿件,仅次于美股上市的中通,于通达系公司中排名第二。
成本管控优质,增速与成本正循环
公司过去几年成本下降速率较快,2013-2017,运输成本从1.93将至0.94元/票,中转成本则由0.69将至0.42元/票,且进入2018后,成本依然持续下降。快递行业的成本控制讲究规模效应结合管理优化,包裹量的快速增长能够提升产能利用率,而资产结合管理则带来的是网络结构的优化。
韵达在中转自动化等方面的改善在同行业中较早,具备管理上的抢跑优势,从而带来成本降低,从而带来价格空间和业务增量的优势。
投资建议:韵达在当前的快递业竞争中,具备增速上较为领先、成本控制合理的优势,考虑四季度业绩超出预期,我们将公司18年归母净利润预测由25.0上调至26.6亿,同时考虑19年二线快递继续承压,一线快递增速大概率将持续超过行业,将19-20年业绩预测从23.9、28.5亿上调至25.5、29.3亿,调高至买入评级。
风险提示:业务量增速低于预期;竞争格局恶化。