门店持续优化,Q4受行业影响短期收入增长承压。公司持续进行门店优化,关闭低效门店,全年总计新增21家门店,关闭22家门店,期末共有百货/超市/电器/汽贸门店55/177/48/30家,总面积237.57万平米(+6.09%)。全年收入增长3.55%,其中百货/超市/电器/汽贸业态增速分别为3.11%/-1.97%/2.08%/7.43%,超市收入下降主要由于关店影响,2019年计划继续关闭百货/超市2/16家。Q4收入增速-3.05%,主要由于行业整体景气度下行。
毛利率稳步提升,高减值助于轻装上阵。公司大力进行门店和供应链优化,毛利率稳步提升,2018年毛利率18.42%(+0.74pct),主营业务毛利率15.23%(+0.75pct),百货/超市/电器/汽贸毛利率分别为15.69%(+0.15pct)/16.87%(+1.66pct)/21.47%(+2.49pct)/7.43%(-0.13pct)。公司18年计提资产减值损失4.10亿元,其中3.90为存货跌价损失(公司18年存货周转天数32天,约为行业平均水平),期末公司资产减值余额6.98亿元,其中存货/长期待摊减值占比较高,分别为2.70/2.92亿元。公司较大幅度计提资产减值损失有助于之后轻装上阵,为业绩增长提供更大空间。
消费金融进一步扩张,核心主业利润增长态势良好。公司参股子公司马上消费金融18年Q3增资落地,规模继续增长,18年总资产/收入/净利润分别为402.6/82.4/8.01亿,同比增长26.6%/76.5%/38.7%,政府对消费金融的管控加强有利于行业出清,利好持牌系龙头,看好后续马上消费金融规模和利润进一步提升。除去投资收益(主要为马上消费金融贡献)和资产减值损失影响,Q4/全年净利润增长53.1%/41.8%,核心主业发展态势良好。
投资建议:公司百货主业提供安全边际,消费金融提供弹性,混改稳步推进,根据重庆联交所网站,2月12日混改资产竞价结束,后续落地可期。预计19/20年利润为11.51亿/14.28亿,当前股价对应2018/19年PE为12.3/9.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:马上消费金融业绩发展不及预期,门店调整影响业绩。