事件
公司发布2018 年年报
2018年,公司实现营收48.33 亿元,同比增长18.47%;实现归母净利润6.42亿元,同比增长25.11%。基本每股收益1.36元,同比增长0.22元.2018 年拟向全体股东每十股派发现金股利10.00元(含税),派发现金股利总额470,626,000.00元。
简评
全国市场不断拓展,渠道发展稳定
公司公布2018年度报告,公司全年实现营业收入48.33亿元,同比增长18.47%,单四季度公司收入13.09亿元,同比增长16.40%,与上年提价红利消失有一定关系。分产品来看,核心产品面包,占公司年度营收占比97.84%,实现的营业收入47.29万元,同比增长18.08%,量价齐升,其中天然酵母、醇熟等明星单品延续快速增长,成熟市场渠道下沉,新市场开拓等均取得良好效果。月饼和粽子实现营收分别为9,493.93万元和967.73万元,占比较小,同比增长分别39.51%和38.93%。具体区域看,东北(+17.6%)、华北(24.97%)、华东(26.94%)等成熟市场占比91.68%,产品升级+渠道下沉共同促进改区域保持较快速增长,其他区域稳步拓展中,西南(13.46%)、西北(+18.78%)、华南(+87.68%)、华中(-56.19%)。
规模效应持续凸显,毛利率拉动净利率稳定增长
公司18年毛利率为39.68%,同比+1.97pct;单四季度毛利率达40.59%,同比+1.93pct。毛利率上涨主要受公司不断优化产品结构,提升规模效应带来盈利能力稳步改善。分产品来看,面包及糕点,月饼和粽子毛利率分别为39.83%、31.27%、和46.89%,较上年同期分别变化+2.13pct、-5.82pct和+3.63pct。月饼规模效应还为显现,直接材料的成本增长52.12%导致营业成本增长52.41%。
公司18年净利率为13.29%,较上年同期上升0.70pct,单四季度净利率13.71%,较上年同期下降0.11pct。单四季度主要是由于人工成本、产品配送服务费增加导致销售费用率为21.24%,同比+2.81%,净利率小幅度下滑。全年看,公司毛利率提升对利率为正贡献,但期间费用率一定程度影响了净利率。具体看,2018年管理费用率1.84%(同比-0.17pct),财务费用率-0.21%(同比-0.10pct,主要由于公司定期存款取得利息所致)均正向提升盈利能力。销售费用率20.66%(同比+2.12pct),对净利率有拉低效应,主要是由于人工成本、产品配送服务费增加所致。
新产能继续扩张,完善全国布局
公司努力扩大生产形成规模效应,有效降低成本,提高公司的利润水平。设计产能0.87万吨的天津桃李食品有限公司投资项目已完工,并于2018年3月开始投产,2018年3-12月实际产能为0.83 万吨。设计产能2.55 万吨,6.00万吨,2.12万吨,2.00万吨的武汉,沈阳,山东和江苏生产基地也在按计划建设当中。投产后产能较当前可提升50%左右。随着公司全国布局的进一步完善,配送半径缩短,一定程度上降低物流成本,规模效应有望进一步显现。
盈利预测
预计公司营收将稳健增长,随着规模效应进一步扩大,单位成本进一步下降,净利润增速有望继续向好。预计2019-2021 年公司净利润7.94、9.63、11.42亿元,对应EPS为1.69、2.04、2.42元/股,PE 分别为33.69、27.91、23.53。
风险提示:产能扩建不及预期,全国化扩张不及预期,新品销售未达预期,食品安全风险等。