事件
新华保险发布2018年年报
新华保险公布2018年度业绩,公司全年实现保费收入1222.86亿元,同比+11.9%,归母净利润79.22亿元,同比+47.2%,剩余边际1956.37亿元,同比+14.8%;新业务价值122.1亿元,全年增速转正至1.2%,内含价值1731.51亿,稳定增长同比+12.8%。净投资收益率为5.0%、总投资收益率为4.6%,分别下降0.1pt/0.6pt。平均每股收益为2.54元(2017年1.73元),实现每股内含价值55.5元。
简评
盈利稳定释放,准备金计提充足
公司2018年实现归母净利润79.22亿元,同比增长达到47.2%,主要是受传统险准备金折现率假设变更的影响,750天移动平均国债收益率曲线2018年处于上行区间,相较年初上行了8bps,导致准备金少提,而2017年在750天曲线下行、准备金多提的情况下公司利润基数相对较低,使得2018年利润增速较为可观;但相较上半年利润增长80%的预期仍有一定差距,主要由于公司调整了精算假设,会计估计变更使寿险、长期健康险责任准备金分别增加18.95、31.43亿,税前利润减少50.38亿;假设的调整一方面使保险责任准备金计提更加充足,另一方面可以调节利润释放节奏,为2019年利润增长提供低基数。假设10年期国债收益率维持3.14%,则750天移动平均收益率在2019年仍将上移,四季度才会出现小幅下降,基于以上,我们预计公司2019年利润仍将维持高增长。公司2018年剩余边际1956.37亿元,同比+14.8%,盈利增长稳定。
NBV增速好转,价值增长可期
公司加大保障型业务发展力度,使NBV增速远好于新单保费增速。2018年长险首年保费同比下降27.3%,降幅较年初大幅收窄,而新业务价值增速逐季改善更加明显,全年实现122.1亿元,同比增速转正至1.2%,符合市场预期。受益于健康险等保障型业务的发展,公司新业务价值率由39.7%大幅提升8.2pt至47.9%,业务品质得到强化。2018年公司内含价值达到1731.51亿元,同比增长12.8%,主要贡献来自于新业务价值和内含价值预期回报,分别贡献8%、9.2%,投资回报不及预期,对内含价值产生负向影响3.8%,影响较小,2019年随着长端国债利率企稳、权益市场回暖,预计投资回报差异负向影响将缓解。
投资收益率下降符合预期,2019年有望改善
截止2018年末,公司投资资产总额6998亿元,同比小幅增长1.7%,大类资产配置较为稳定并随市场行情变动略有优化,债权类金融资产占比65.7%,下降1.6pt,股权类资产占比收缩至16.6%,下降2.5pt,非标资产占比32.3%,下降2.7pt,主要配置了不动产投资计划和集合资金信托计划,较大幅度提升整体收益率。然而受股债双市低迷影响,投资收益率仍出现预期内下降,公司净投资收益率、总投资收益率分别为5%、4.6%,相较2017年分别下降0.1pt、0.6pt。预计2019年收益率下降情况将不会持续,目前10年国债收益率有企稳迹象,虽仍有下行风险,但随着公司保障类产品的占比提升,死差、费差对内含价值贡献占比提升,内含价值对利率的敏感度逐步降低,预计影响有限,且慢牛行情将持续利好权益类资产投资,有望改善总投资收益水平。
投资建议
公司发展保障型产品推动新业务价值同比大幅好于新单保费增速,价值改善效果明显;内含价值稳健增长,利润具有较大释放空间,2018年低基数下预计2019年业绩高增长;投资端资产配置优化,收益率有望得到改善;我们保守估计2019年公司内含价值达到2041亿元,增速13%,实现每股内含价值65.4元,当前P/EV为0.8倍,我们认为合理估值为1倍,目标价65.4元,给予“买入”评级。
风险提示
保费增速不及预期,国债利率下行风险。