事件
公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入26.71亿元,归母净利润2.22亿元,扣非归母净利润2.13亿元,经营现金流净额2.92亿元,同比增长率分别为35%、24.64%、43.52%、56.91%,公司拟每10股派发现金红利0.4元(含税)。
简评
1、2018年主业利润表观无增长,原因是原材料涨价、汇兑导致毛利率显著下滑,但扣除部分影响后预计实际增速15%左右。
公司2018年营收26.71亿元,同比增长35%,如果不考虑铖昌科技并表,原主业收入约25.68亿元,同比增长约30%,增速依然亮眼。归母净利润2.22亿元,我们预计其中铖昌科技贡献约0.4亿元,即原主业实现归母净利润1.82亿元,与2017年基本持平。收入较快增长,利润增速较低的主要原因是毛利率下滑,如公司收入占比65%的家电智能控制器业务毛利率下滑3.97pp。 如果考虑非经常收益的影响,预计2018年公司主业扣非归母净利润为1.73亿元,2017年为1.48亿元,增长16.89%。如果不考虑汇兑损益(2018年为收益0.13亿元,2017年为损失0.19亿元)、股权激励费用(2018年扣减约0.26亿元,2017年为扣减约0.042亿元)、利息支出(2018年为0.16亿元,2017年0.045亿元)的影响,则我们预估公司2018年原主业实现扣非归母净利润2.02亿元,2017年为1.76亿元,增长14.77%。
2、公司经营总体稳健,经营现金流净额大幅增长56.91%。
公司2018年经营活动产生的现金流净额为2.92亿元,较2017年增长56.91%。回顾公司四个季度的经营现金流表现,除一季度因提前备货导致经营净现金流为负外,2018Q2起开始转正,且持续改善,反映出公司的经营比较稳健。公司2018年投资产生的现金流净额为-5.22亿元,主要原因是公司现金收购铖昌科技、NPE以及持续投入新产线,反映公司仍处于扩张发展阶段。
3、利息支出显著增长,汇兑收益基数较小,2019年压力可控。
公司2018年财务费用为-67.53万元,2017年为2237万元。2018年,公司利息支出为1571万元,较2017年增加1118万元,汇兑收益为1314万元,而2017年为汇兑损失1924万元。市场担忧,公司2019年汇兑损失加大,影响业绩。我们认为,公司2018年由于进行了锁汇,汇兑收益基数较小,叠加借款增加导致了利息支出显著增长,但2019年预计公司借款将明显减少,利息支出有望大幅降低,叠加锁汇操作,预期汇兑损失总体可控,对2019年的业绩影响可能不大,财务费用可能1000万元左右。
4、子公司铖昌科技有望保持较快增长势头,并切入5G射频芯片领域。
公司子公司铖昌科技主营微波毫米波射频芯片,主要面向军工市场,频段可以支持40GHz及以下,产品涉及功放、低噪放等芯片,技术实力较强。在贸易摩擦背景下,公司订单有望实现较快增长。我们预计,铖昌科技2018年实现收入约1.35亿元,归母净利润预计超过5200万元,同比增长率分别为123%、100%。截至2018年底,铖昌科技预计在2019年可以执行完成的在手订单约1.2亿元,如果考虑2019年的新增订单,我们预计子公司2019年仍将保持较快增长势头,大概率可以超预期完成6500万元的业绩承诺。
此外,毫米波频段作为5G峰值流量的承载频段,是5G频谱战略的重要组成部分。目前,美国、韩国都确定了5G毫米波频段,主要是28GHz,中国预计年内将分配毫米波频段。但是,目前中国的毫米波射频芯片及器件主要用于是军工,民用方面一直比较欠缺。这将给铖昌科技带来了新的市场机会,公司已于2018年成立面向5G使用的毫米波射频芯片研发团队,未来有望进入国内通信主设备商的供应链。
盈利预测与评级:我们预计公司2019-2020年营业收入分别为35.69亿元、46.20亿元,归母净利润分别为3.27亿元、4.70亿元,EPS分别为0.38元、0.55元,对应PE分别为25X、17X,维持“买入”评级。
风险提示:智能控制器需求不及预期;上游原材料价格继续上涨;公司市场份额下滑;铖昌科技不达预期。