1.公司是智能控制器行业领先企业,营收持续高增长。公司在智能控制器市场的份额领先,近年来营收持续较快增长。2018年,公司营收26.71亿元,归母净利润2.21亿元,分别同比增长35.00%和24.61%。收入增速依然较快,但归母净利润增长放缓,原因是2018年上游原材料电容、电阻等价格快速上涨,导致公司智能控制器业务毛利率下滑近5pp。我们预计随着原材料价格企稳回落,2019年公司控制器业务毛利率有望提升。
2.专业外包+产业转移,ODM智能控制器厂商市场份额可提升。随着消费升级与物联网的深入推进,家电、家居等设备智能化、联网化、个性化的要求不断提高,这就要求智能控制器的功能也要随之升级。因此,智能控制器的技术含量也越来越高,家电、智能硬件制造商将智能控制器外包正逐渐成为趋势。此外,从全球分工角度来看,中国智能控制器公司借助工程师红利、优秀的配套服务能力,有望在全球竞争中脱颖而出,取得更大份额。
3.公司收购铖昌科技,布局军工与5G芯片,打开成长空间。2018年上半年,公司收购铖昌科技80%股权,成功延伸产业链至行业上游,切入军工和5G毫米波射频芯片领域。铖昌科技主营微波毫米波射频芯片,主要面向军工市场,频段可以支持40GHz及以下,产品涉及功放、低噪放等芯片,技术实力较强。受益军改落地及自主可控,公司军工订单保持较快增长态势,业绩有望超预期。此外,2018年起公司开始布局5G毫米波射频芯片,并与通信主设备商紧密合作,为未来成长打开了新空间。
4.盈利预测与评级我们预计公司2019-2020年营业收入分别为35.69亿元、46.20亿元,归母净利润分别为3.27亿元、4.70亿元,EPS分别为0.38元、0.55元,对应PE分别为22X、15X,维持“买入”评级。
5.风险提示:智能控制器发展不及预期,价格快速降低;公司在主要客户的份额下滑;铖昌科技订单不及预期等。