2018年公司营收同比增长32.61%,归母净利润同比增长38.36%
2018年公司实现营业收入400.30亿元,同比增长32.61%;实现归母净利润133.84亿元,同比增长38.36%;基本每股收益为3.45元(最新摊薄),公司业绩符合我们预期,同时也远超公司18年初制定的营业总收入26%的增长目标。报告期内,公司抢抓发展机遇,不断深化改革,优化产品体系,强化品牌营销,进一步提高了公司的品牌价值,巩固了浓香型高端白酒市场的龙头地位。2019年,公司计划实现营业总收入500亿元,保持25%左右的增长。我们调整公司2019-2021年EPS分别为4.7元(上调11%),6.05元(上调22%)和7.32元,上调为“买入”评级。
高价位白酒收入占比进一步提升,毛利率水平创新高
2018年,五粮液“1+3”产品体系得到进一步确立和完善,市场竞争力得到进一步提升。公司对“普五”精益求精的包装升级按计划推进;开发了高端窖池系列产品,重塑高端白酒价值体系。2018年,公司高价位酒销售收入301.9亿元,同比增长41.1%,占公司营业收入的75.2%,较上年提高4.5个百分点;中低价位酒收入75.6亿元,同比增长50.8%,占公司营业收入18.9%,较上年下降3.3个百分点;塑料制品收入18.5亿元,同比增长3.2%。在产品结构持续优化的带动下,公司毛利率水平达到77.59%,较上年同期提高了0.88个百分点,毛利率创上市以来新高。
预收账款和应收票据同比显著增加,公司品牌力持续提升
受公司酒类收入增长的带动,2018年公司销售商品、提供劳务收到的现金为460.3亿元,同比增长28.7%,较上年同期提高了20.5个百分点;由于经销商预交货款增加,公司预收账款67.1亿元,较上年同期增加20.6亿元,公司应收票据161.3亿元,同比增长44.2%,预收账款和应收票据的显著增加,进一步凸显公司的品牌力和对下游经销商议价权。
持续推进百城千县万店工程,销售费用率同比下降
2018年,公司持续推进百城千县万店的渠道终端建设。全年公司销售费用37.8亿元,同比增长4.22%,销售费用率为9.44%,较2017年末下降2.58个百分点。公司优化管理流程,管理费用23.4亿元,同比增长6.81%,管理费用率从2017年7.52%下降至5.85%。2018年,公司净利润率为15.45%,较去年同期提高了6.69个百分点。
看好产品升级带来的收入和利润弹性,上调至“买入”评级
2019年春糖会上公司推出第八代五粮液,推进产品升级可以稳定老包装产品的市场价格,同时有望提升五粮液的品牌力。我们预计第八代普五出厂价较第七代提升约12%,我们上调公司盈利预测,我们预计五粮液2019~2021年分别实现销售收入519.7亿元(上调7%)、646.2亿元(上调15%)和773.5亿元,分别同比增长30%、24%和20%;EPS分别为4.70元(上调11%),6.05元(上调22%)和7.32元,分别同比增长36%、29%和21%。可比公司平均PE为21.6倍,给予公司2019年21~23倍PE估值,目标价范围为98.70元~108.10元,上调至“买入”评级。
风险提示:价格不达预期风险、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。