事件:
3月29日,锦江股份发布2018年年报,2018年实现营业收入147亿元/增长8.21%;归母净利润10.82亿元/增长22.76%;扣非后归母净利润7.39亿元/增长9.88%;基本每股收益1.13元/增长22.76%。其中,2018Q4实现营业收入37.41亿元/增长5.31%;归母净利润2.11亿元/增长23.82%;扣非后归母净利润0.62亿元/减少65.18%。
评论:
1、收入小幅增长,费用计提拖累Q4业绩。2018年公司收入增长8.21%,铂涛、维也纳和卢浮集团贡献增量;归母净利润10.82亿元/增长22.8%,其中因锦江之星动迁补偿、出售长江证券以及法国所得税调整带来非经常损益3.4亿元,扣非后业绩增长9.9%,主要是:1)铂涛和维也纳业绩增长;2)餐饮部分利润有所增加。Q4扣非后归母净利润下滑65.2%,低于市场预期,其中管理费用(计提员工奖金等)和研发费用同比大幅上涨。
2、入住率降幅收窄房价反弹,Q4同店企稳。2018年锦江国内开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.3pct/5.6%/2.6%,测算Q4同店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.6pct/5.6%/2.2%,表现优于Q3(-2.8pct/4.9%/1.6%)。分档次来看,2018年经济型同店RevPAR下降0.6%,受累经济消费下行和关店改造;中档酒店RevPAR大增4.5%,全部由平均房价(+6.5%)推动。
3、超额完成全年开业计划,中档客房数占比41%。2018年公司开业酒店1243家,关店494家,净开业749家,远超900家的开业计划。截止2018年底,公司已开业酒店7443家,其中中档占比33.1%,已开业客房间数73.3万间,其中中档占比41.4%,2018年底公司已签约待开业酒店高达3455家,确保未来三年扩张速度。
4、Q4锦江原业务亏损,铂涛维也纳表现靓丽。2018年公司酒店业务实现收入145亿元/增长8.5%,其中大陆境内酒店实现收入104亿元/增长9.8%,大陆境外实现收入41亿元/增长5.4%。酒店业务实现归母净利润8.8亿元/增长2.7%,其中大陆境内酒店归母净利润6.1亿元/增长9.7%,主要是铂涛和维也纳业务增长,以及铂涛并表范围变化;境外酒店归母净利润3448万欧元/下降12.3%,主要是法国所得税调整带来的一次性收益减少。
2018Q4酒店业务实现合并营业收入36.8亿元/增长5.6%,包括大陆境内营业收入26.6亿元/增长7.5%,以及境外营业收入10.2亿元/增长0.8%。其中境内首次加盟费收入1.7亿元/增长15.7%;持续加盟费收入2.8亿元/增长4.3%。
1)锦江系:2018年锦江原有业务实现营收29.4亿元/增长2.4%,净利润1.3亿元/下降47%,其中Q4实现营收7.3亿元/增长1.1%,净利润亏损0.74亿元/下降367%,或因关店与计提部分费用。
2)铂涛系:2018年铂涛酒店实现营收43.3亿元/增长8.7%,净利润4.1亿元/增长50%,其中Q4实现营收10.7亿元/增长3.8%,净利润0.87亿元/增长89.3%,较前三季度增长提速,主要是中档品牌贡献增量。
3)维也纳:2018年维也纳酒店实现营收30.9亿元/增长19.6%,净利润2.6亿元/增长12.7%,其中Q4实现营收8.6亿元/增长19.3%,净利润0.93亿元/增长79.2%,较前三季度(净利润下降6%)大幅反弹,其中百岁村餐饮扭亏为盈,贡献业绩增量946万元,同时前期开业酒店逐步进入收获期。
4)卢浮系:2018年卢浮酒店实现营收41.2亿元/增长5.2%,净利润2.7亿元/下降10.3%,其中Q4实现营收10.3亿元/下降0.3%,净利润0.51亿元/下降12.2%,主要是所得税率下调带来的一次性收益减少。
5、自营食品及餐饮业务减亏,参股公司利润增长。2018年食品及餐饮业务实现合并营业收入2.4亿元/下降7.1%,由于锦亚餐饮收入下滑,以及锦江同乐关闭1家门店,归属于食品餐饮分部净利润1.8亿元/增长17.98%,主要来自:1)上海肯德基投资收益较同期提升;2)参股的杭州、无锡、苏州肯德基股利增加;3)锦江国际餐饮同比减亏。
6、毛利率小幅下滑,期间费用大幅增长。Q4公司毛利率89.3%/下降1.5pct,销售费用率50.1%/增长0.5pct,管理费用率34.4%/上涨7.8pct,或因计提奖金等费用,Q4还新增研发费用1626万元,财务费用率2.1%/下降0.8pct。
7、2019年新增开业900家,收入增长4.1%。2019年锦江计划以中端品牌建设和经济型升级为重点,继续推进内部整合,新增开业酒店900家,新增签约酒店1,500家,预计2019年实现营业收入153亿元/增长4.09%,其中国内收入111亿元/增长4.72%,国外收入5.4亿欧元/增长2.46%。
8、投资建议:公司Q4收入稳步增长,铂涛和维也纳表现亮眼,扣非业绩增速下滑主要是计提较多费用。长期来看,作为国内第一大连锁酒店集团,锦江的规模优势还在不断加强,中档酒店领域布局将逐步释放效益,内部整合控费提效,业绩潜力仍有待释放。我们预计2019-2021年归母净利润9.5/10.9/12.4亿元,同比增长-13%/15%/14%(19年下滑因非经常性收益减少,19年扣非后业绩增长18%),对应PE估值28x/24x/21x,维持“强烈推荐-A”投资评级。
9、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。