一季度归母净利润增长,主要原因是,一方面军改落地后,军用订单开始恢复,军品业务收入增长,同时怡创科技业务大额订单也在持续落地,收入同样呈增长趋势。同时考虑到,军用业务季节性较强,军工合同订单通常在半年报及年报确认较多,因此从全年来看,一方面订单依旧会呈加速落地的态势,从确认节奏上看,预计随着大多数订单在下半年陆续确认,2019年后续各季度利润增速有望呈加速趋势。
十三五后两年,军工订单有望加速恢复,行业大趋势相对确定。历年军费开支都是五年一规划,且一般有前低后高的规律。十三五期间,由于前两年受军改影响,很多订单被暂缓延后,这可能会累计至十三五后期,预计今年开始订单有望加速释放。同时,军用业务的恢复,也将进一步带来净利润率提升。军用业务通常研发投入高,且持续研发投入也是未来收入可持续增长的保证。因此2017年虽然是订单低谷期,但是公司依然保持较高的研发费用,2017年研发费用6.46亿,2018前三季度研发费用为4.46亿,对比来看,预计研发费用将保持相对平稳的态势。而军用业务收入的显著增长,将直接带来研发费用率降低,从而提升净利率。
投资建议:十三五后两年,军用订单加速恢复确定性较高,同时利润率提升显著,一季度相对淡季,预计后续利润增速有望提速。持续的高研发投入,带来新产品突破,可持续增长后劲足。此前大股东增持7个亿左右,后续拟再增持不超过3亿,彰显对公司发展信心。此外,公司为传统军工信息化龙头,中美贸易摩擦背景下自主可控核心标的。北斗民用业务拓展趋势良好,子公司星舆科技布局高精度位置服务运营,为自动驾驶核心受益标的。我们预计公司2019-2020年归母净利润为5.8亿、7.9亿,对应估值39X,29X,历史估值中枢45X左右。业务拐点已然确立,上行趋势明确,给予“买入”评级。
风险提示:军用订单恢复不达预期等。