事件
公司发布2018年年度报告
2018年年公司实现营业收入736.39亿元,同比增长26.49%, 归母净利润352.04亿元,同比增长30.00%,实现每股收益28.02元。单四季度公司实现收入213.97亿元,同比增长34.12%,归母净利润104.7亿元,同比增长47.56%。其中酒类收入735.6亿元,同比增加26.47%,茅台酒收入654.87亿,同比增加24.99%。 另外公司拟每10股派息145.39元(含税),分红率51.88%。
简评
Q4收入利润大增,全年业绩超预期
18Q4公司在营收和归母净利润上同比增长分别为34.12%和47.56%,超市场预期,重拾了高增长的势头,增速好于市场预期。根据公告,茅台酒全年销售量达3.25万吨,同比增加7.48%,超额完成全年既定目标2.8万吨。茅台酒吨价201.72万元/吨,同比提升16.29%,量价齐升。单Q4茅台酒收入达192.24亿元,同比增加37.41%,预计Q4确认量超9000吨,同比增近20%。系列酒全年收入达80.77亿元,同比增39.88%,销售量达29774.46万吨,同比下降0.43%,依靠结构升级及主动提价带动吨价提升达40%。
净利率持续提升,预收账款高增:公司18年酒类毛利率91.25%,提升1.42pct,其中茅台酒毛利率93.74%,提升0.92pct;系列酒毛利率71.05%,提升8.3pct,主要系系列酒提价幅度达40%。公司净利率51.37%,同增1.55pct,盈利能力持续提升。费用率方面:公司销售费用率3.33%,同降1.56pct;管理费用率6.93%,同降0.8pct;期间费用率10.75%,同降2.39pct,费用率持续下降。单Q4销售费用-2.73亿元,预计提前计提销售费用,四季度冲回所致。公司Q4末预收账款135亿元,环增24亿表明经销商打款积极。
长期增长空间确定,参考海外烈酒龙头,稀缺龙头估值仍有望提升:根据茅台酒公告18年基酒产量及2020年规划基酒产量达5.6万吨,我们可以推算出2024年茅台酒可供销售量达4.7万吨左右,同比2018年销售量增长40%以上;茅台近年取消经销商配额预计达4000吨左右,未来预计回收配额将投放直营或增加非标酒销售量,将带来吨价显著提升;目前茅台酒供需格局仍然偏紧,批价仍在缓慢提升中,出厂价/终端零售价价差明显,渠道利润超100%,预计未来仍有提价空间。综上我们预计未来几年,茅台复合增速达15%左右,参考国外烈酒龙头,蒂亚吉欧,百福门,保乐力佳等,我们预计茅台估值仍有望进一步提升。
盈利预测与估值
我们预计公司2019-2020年营收增速分别为15.90%15.09%,归母净利润增速分别为20.6%、17.4%,对应的EPS分别为33.79、39.69元,维持买入评级,目标价1000元。
风险提示
行业整体性风险,销售不达预期。