事件:公司发布2018年报。18年公司期内实现营业收入11.87亿元,同增35.13%,实现归母净利润同增2.23亿元,同增26.45%,基本每股收益0.69元 。其中18年Q4实现营业收入4.27亿元,同增30.57%,实现归母净利润0.62亿元,同增3.25%。
说明:
18年核心产品量价齐升,Q4预收款环比增长显著。1)核心产品量价齐升,重点市场增速亮眼。分产品看,18年内参系列实现高增速,收入增长38.41%、销量增长21.52%;酒鬼系列稳步放量,收入同增35.06%,其中战略单品红坛收入同增82.9%,销量同增59.33%;分区域看,大本营华中市场实现提速,营收同增39.13%,较上年高28.22pct; 公司重点布局的华北、华东市场爆发增长,营收分别同增42.75%、21.57%。2)财务指标稳健,预收款Q4环增0.97亿元。Q4销售商品所得现金4.23亿元,同增11.88%,期末预收款1.54亿元,环比增加0.97亿元,期末货币资金10.06亿元,同增194.50%。3)Q1销售乐观,内参快速放量。渠道跟踪反馈,春节期间公司动销较好、库存良性,具体看内参在新模式带动下快速放量,节前实现1亿元收入,同比翻倍增长,酒鬼系列也有20%以上增长,渠道库存处于良性。
产品调价带动毛利率快速提升,费用增长拖累净利润。1)产品调价带动毛利率提升。18年公司酒鬼、湘泉系列的多款产品成功实现价格上调,18年毛利率同增0.91pct 至78.81%,Q4毛利率同增1.44pct 至80.62%。
公司18年管理费用率为10.79%,同比下降2.69pct;2)费用增长拖累净利润。18年公司增加了市场投入,其中Q4销售费用环比增加0.78亿元,全年销售费用率提升至29.15%,同增5.76pct;销售费用率上升拖累净利#sum率ma,ry#公 司18年净利率同比下降1.07pct至 18.76%,其中Q4净利率同比下降3.82pct 至14.44%。3)我们认为,产品优质是公司主要优势之一,加强对产品品质管控以及营造氛围是必要措施,尽管短期将拖累盈利能力,伴随公司中高端策略逐步落地及内参销售公司的有序运行,费用投放将得到控制,盈利能力将回升。
伴随内参放量,公司高利润弹性有望释放,乐观看待公司未来。1)外部的良好环境结合内部改善,内参有望继续高速放量。环境方面,公司大本营湖南市场具有容量大、消费者消费倾向高、市场结构优的特点,高端及次高端白酒空间广阔;品牌方面,公司内参系列在90年代曾经为全国一流品牌,在湖南当地有很高的品牌接受度;公司内部亦有提升空间:公司股东中粮集团有着丰富的消费品运营经验,入主酒鬼之后对于公司管理把控更加严格,渠道运作更加精细化,且新成立的内参销售公司采用厂商一体化的营销模式,有望实现对内参系列的全国化推广。2)公司当下收入规模较小,内参放量有望释放利润弹性。公司收入规模较小,利润受产品结构及费用波动影响大,内参系列毛利率在90%以上,未来若能在湖南、华北等市场延续高速放量,有望显著抬升公司毛利率水平,帮助公司释放利润弹性,建议以积极的态度看待公司。
投资建议及盈利预测:我们对盈利预测进行调整,主要对部分产品毛利率及公司整体费用率进行调整,预计公司 19-21年 EPS 分别为0.99元、1.40元、1.83元,维持“审慎增持”评级。
风险提示:宏观经济风险,公司销售政策落地能力达预期,茅台价格影响内参放量。