经纪业务:市占率提升,机构与财富管理业务并进。公司股基交易的市占率为6.09%,较2017年提升0.4 pct。公司机构客群进一步扩大,QFII与RQFII总客户数量稳居市场前列,同时经纪零售业务加快向财富管理转型,截止2018年底公司投资顾问人数合计达2851人,较2017年增长46%。
投行业务:再融资及债权融资持续领跑,IPO业务稍显逊色。2018年公司股权融资承销额市场份额14.75%,排名市场第1:其中IPO承销额市场份额为9.29%,较2017年提升0.13pct,市场排名第4;增发承销额市场份额为15.89%,较2017年提升2.31pct,市场排名第1。债权融资承销金额达7659.13亿元,市场份额为5.11%,排名同业第一。
资管业务:资管业务收入不降反增,整体规模及主动规模均位居行业第一。公司2018年资产管理业务收入同比增长4.22%,明显好于行业平均水平(-11.35%)。截止2018年底,公司资产管理规模为13431.20亿元,主动管理规模为5527.70亿元,均排名行业第一。在2018年市场下行环境下,控股子公司华夏基金表现优异,公募基金管理规模较2017年末增长12.98%,偏股型基金规模行业排名第1,机构业务资产管理规模继续保持行业前列。
自营业务:受市场下行影响权益类资产缩水,债券占比大幅提升。2018年A股市场出现单边下行,受此影响公司自营业务净收入同比减少36.71%,综合收益率为2.59%;若剔除口径影响(其他债权投资所得利息收入合计8.55亿元),实际综合收益率为2.86%,较2017年下降2.36 pct。从持仓结构来看,债券、股票、基金、衍生品、其他占比分别较2017年增减17.66pct、-14.70pct、-7.90pct、1.24pct、3.69pct,股票和基金占比明显下降,债券占比大幅上升。
核心逻辑:从券商当前业务来看,经纪业务中零售业务向财富管理转型,而机构客户占比正逐步提升,投行业务转向注册制,资管业务重新回归主动管理。券商传统业务线均面临能力升级要求,考验券商综合实力,行业马太效应有望进一步增强。公司作为券商龙头,凭借资本实力及经营优势率先展开逆周期收购,收购广州证券当前已进入实质性阶段;同时时隔13年再次实施员工持股计划,将公司发展与员工利益深度绑定,有利于人才团队激励和业务持续推进,我们坚定看好公司未来发展。
盈利预测及评级:若考虑定增收购广州证券的影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.90元、1.01元、1.18元,2019年3月21日收盘价对应PB分别为1.67倍、1.57倍、1.46倍,维持“审慎增持”评级。
风险提示:市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、股权质押风险加剧