收入结构方面,资产的锂电池专用生产设备收入13.78亿元,占比66%,以整线外协件为主的其他业务收入7.1亿元,占比34%。锂电专用设备中涂布机收入4.6亿元,占比最高,卷绕机2.36亿元,软包组装线9882万元。
客户结构显著优化。2018年度,LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等优质客户订单占比大幅提升,客户结构持续优化。卷绕机获得LG化学认可,获得8000万元订单;涂布机和激光模切机进入了CATL供应链,且涂布机类型和份额持续提升;比亚迪在原有合作基础上,加大了对公司前中段设备的采购力度。
18年新接订单28.5亿元,预计在手订单超10亿元,19年新接订单目标35亿元。公司18年新增订单28.5亿元,客户结构不断优化,18年获得比亚迪的订单近2亿元(涂布,切片,卷绕等),CATL订单近2亿元(以涂布为主),国能、国轩订单均超3亿元,LG化学8000万元。截至18年年末,公司预收账款2.17亿元,预计未确认订单超10亿元。公司19年订单目标35亿元。
毛利率32.8%,与2017年基本持平,19年整线占比降低有望提升毛利率。其中锂电专用设备毛利率37%,而以外协件为主的其他业务收入毛利率较低,为24.8%,拉低了整体毛利率。而公司在聚焦大客户后,整线占比有所降低,预计19年整线占比将继续降低,毛利率、净利率也将相应提升。
现金流7838万元,改善较为明显。全年实现经营现金流净额7838万元,其中四季度单季经营现金流净额1.85亿元。现金流较17年明显改善,得益于回款增加和全价值链成本管控。应收账款及票据15亿元,较17年年末增加4亿元。
新能源补贴政策落地,利好龙头设备商。新能源汽车补贴政策于3月末正式落地,整体退坡幅度50-60%,我们认为,虽然短期内补贴退坡会对产业链形成一定压力,但中长期来看,引入更加市场化的竞争,将显著提升行业集中,产业链优胜劣汰,有利于行业健康发展。2018我国新能源汽车销量为125.60万辆,同比增长61.65%,动力电池出货量为65GWh,同比增长46%,新能源汽车动力电池装机总量为56.89GWh,同比增长56.88%,其中宁德时代和比亚迪装机量分别占比41.19%和20.10%,在补贴政策退坡环境下,预计龙头电池厂占有率将继续提升,进而利好龙头设备公司。
业绩预测及投资建议。公司开年即与国轩签订5.6亿元大单,超18年全年,表明双方战略合作关系进一步,预计公司全年35亿元订单目标完成希望较大。在19年订单20%增长,利润率提升的情况下,我们预计赢合19年净利润增长30%以上,净利润4.3亿元,对应2019年PE23倍,估值较低,给予强烈推荐。
风险提示:4月定增解禁风险,单GWH设备投资大幅下降,头部客户拓展进度慢。