2018年业绩略低于预期:公司2018全年实现营收2191亿元,同比增长3.82%;实现归母净利润113亿元,同比增长4.76%;经营性现金流净流入189亿元,同比增长16.6%;年末资产负债率为58%,比去年初显著下降4.05pct;长期借款由上年446亿元降为88亿元,资产结构得到优化。收入与净利润低于此前预测,分别减少4.3%、3.4%,主要由于合计占总收入比重29%的新产业及现代服务业务收入均出现8%左右下降。考虑到新产业业务中新能源汽车业务置出及现代服务业务为中缩减物流贸易业务的影响逐步消除,未来这两块业务有望恢复低速正增长。另外,公司2018年新增订单3049亿元,年末在手订单2327亿元,与上年同期基本持平。公司预案每10股分红1.5元,预计共派发43亿元,分红率38%。 动车、机车收入稳步增长:公司铁路装备业务整体收入为1206亿元,同比增长11.46%,占总收入比重为55%;其中动车组/机车/货车/客车收入分别为667/261/203/74亿元,增速分别为15.9%/11.4%/-7.7%/42.7%,销量分别为2608辆/921台/45974辆/485辆。动车与机车销售额提升是铁路装备业务增长主要原因。考虑到动车组2018年共交付326列,而2018年招标量343列,未来两年的动车组招标量维持在350列,预计未来三年动车组交付仍将保持稳定;另一方面,“公转铁”拉动机车和货车需求正逐步显现。公司2018年共交付921台机车,其中铁总为800多台,而货车交付4.5万多辆。根据到2020年全国铁路货运量同比2017年增长30%的目标及2018年交付量,预计机、货车的招标与交付有超预期可能。
城轨在手订单足,国内需求逐步释放:公司城轨与城市基础设施业务实现收入为348亿元,同比增长3.52%;其中,城轨地铁的收入为321亿元,销售城轨地铁6396辆。受发改委2017年以后收紧城轨建设审批,2018年全年的城轨招标量跌至6200多辆;2018年7月国务院发布《国务院办公厅关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》,发改委随后陆续批复了苏州、重庆、长春等地的城轨规划。2018年下半年各地城轨项目建设进度明显加快,预计未来三年全国城轨地铁招标量将高于每年8000辆。公司城轨与城市基础设施业务近三年毛利率稳步提升,分别为16.3%,16.9%,17.2%;受益于国内城轨建设的加快,预计公司该业务未来三年增速将在15%-20%区间,而毛利率仍将保持每年小幅提升,盈利能力持续加强。
投资建议:基于以上对各业务未来三年的增长判断,考虑到2018年收入与利润略低于预期,我们小幅(约2%)下调2019-2020年收入预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为2469亿元、2768亿元、3101亿元,归母净利润分别为129亿元、145亿元、168亿元。按当前股价及盈利预测,2019年PE为20倍,维持“增持-A”评级。
风险提示:铁路固定资产实际投资额不及预期;国内动车招标进度和招标量不及预期;北美城轨订单执行或受当地政府政策的影响等。