业绩超市场预期:2018年公司营业收入和净利润实现了高速增长,其中Q4单季实现收入107.80亿元,同比增长31.32%,归母净利润38.90亿元,同比增长44.46%。分产品来看,高价位酒实现收入301.89亿元,同比大幅增长41.11%;中低价位酒收入75.63亿元,同比增长12.90%。报告期内收入的增长主要来自于高价位酒销量以及单价的增长。
提价带动毛利率进一步提升:报告期内,得益于茅台销量的增加以及提价带来的效果叠加,公司盈利能力进一步提升,综合毛利率提升了1.34pct至91.14%。Q4单季实现销售收入222.30亿元,同比增长34.12%,归母净利润104.70亿元,同比增长47.56%;综合毛利率同比提升1.58pct至91.52%,主要是Q4加大了精品酒和生肖酒的发货量。分产品来看,茅台酒实现营收654.87亿元,同比增长24.99%,毛利率同比提升0.92pct至93.74%,系列酒实现营收80.77亿元,同比增长39.88%,毛利率同比提升8.3pct至71.05%,主要是年初提价带来的利润增厚。销售费用率下降1.56pct至3.33%,主要是系列酒的市场费用有所降低;管理费用率减少了0.80pct至6.93%。
公司未来看点:(1)国家实施更大幅度的减税降费政策将有助于改善消费环境,增强消费能力,为消费升级带来新的利好和空间,白酒行业普遍向好的基本面没有改变,茅台酒供求紧张、产品短缺的特征短期内不会改变;(2)2018年茅台国内经销商共2,987个,减少607个,其中茅台酒经销商减少437家,今年茅台酒的计划发货量为3.1万吨,而经销商渠道总量相比2018年不增不减仍定在1.7万吨左右,预计新增发货量将用于扩张直营渠道,另外公司仍将致力于提升直营渠道的销售占比,增厚公司利润,另一方面也可加强对产品终端价格的把控。
盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入将分别达到907.5、1046.6和1182.7亿元,对应EPS将分别为33.73、39.03和44.67元,按照2019年4月2日收盘价850.00元进行计算,对应2019-2021年动态PE分别为25.2x、21.8x和19.0x,维持“推荐”的投资评级。
风险提示:(1)白酒行业竞争加剧;(2)市场需求低于预期;(3)食品安全问题。