欧普康视发布18 年收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+47%、+43%和+41%,同时公司发布19 年1 季度业绩预告,归母净利润同比+25%~+45%。我们预测 2019~2021 年EPS 分别为1.30/1.72/2.28 元,当前 19pe 47x。目前我国大力推动近视防控,公司作为国内OK 镜龙头企业,受益明显,继续强烈推荐。
业绩符合预期。欧普康视2018 年收入、归母净利润和扣非净利润分别为4.58 亿元、2.16 亿元和1.90 亿元,分别同比+47%、+43%和+41%,EPS 0.96 元; 剔除股权激励费用后,18 年归母净利润同比+47%左右,扣非归母净利润同比+44%左右。毛利率同比提升1.77 个百分点,主要是角膜塑形镜出厂价提升; 销售费用率同比提升3.07 个百分点,主要是公司直销队伍扩充及新设公司导致租赁费、装修费增加所致。管理费用率同比提升4.28 个百分点,主要系职工薪酬增加以及摊销限制性股权激励费用所致。应收账款较期初+103%,主要系本期新增合并子公司及营业收入增长所致。经营性净现金流1.48 亿,同比基本持平。分红预案:每10 股派现1.40 元,同时每10 股转增8 股。
18Q4 收入保持高速增长。18Q4 合并报表收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+44%、+33%和+43%。
公司同时预告19Q1 净利润同比增长25%~45%,我们测算19Q1 扣非净利润增速30%~54%,中间值42%,基本符合我们预期,继续保持高速增长态势。
18 年分产品来看:角膜塑形镜收入3.10 亿元,同比+40%;毛利率90.46%, 同比提升2.13 个百分点,我们测算平均出厂价接近1000 元,同比提升16.9%, 我们估计出厂价提升的原因:一方面,价格更高的AP 和DV 的占比提升,另一方面,公司直销占比提升13 个百分点。从销量端,角膜塑形镜(主要是梦戴维)去年销售33.5 万片,同比增长19.7%,比我们了解的行业增速低,我们判断,一方面,一些民营眼科医院代理了国外OK 镜品牌;另一方面,欧普康视自建眼科门诊的做法也与一些民营眼科医院形成竞争,这两方面可能影响了欧普康视在民营眼科医院的销售,但我们认为这一影响在今年将减少。
其他产品增长情况:护理产品收入8339万元,同比+22%;毛利率40.06%,同比提升0.82个百分点,公司自主研发的护理液产品正在评审之中。普通框架镜18年收入5517万元,同比+296%;毛利率65.03%,同比提升0.95个百分点,主要原因是公司的视光中心数量上升。
终端覆盖继续快速提升,18年直销占比接近50%。18年公司的合作医院和零售机构又增加了100多家,期末已经覆盖超过800家医院。公司在加强自身队伍的医院覆盖及并购部分终端后,直销比例快速提升:18年直销收入2.19亿,同比+101%,占比收入比例从17年的35%提升到了18年的48%。18年经销收入2.39亿元,同比+19%。直销和经销毛利率均有提升,我们估计是角膜塑形镜单价提升导致。
华东和华中地区收入增速较快,占比分列第一、第二。华东地区作为公司的大本营18年收入2.84亿,同比+56%,占总收入比例达到62%。华中地区作为增长第二快的区域,18年收入5192万元,同比+59%,收入占比达11%。总的来看,公司在优势区域通过自建终端,收购、整合经销商等手段精耕细作,区域优势明显,收入增速远高于行业和公司自身增速。
近日市场有传言,其他国内厂家的角膜塑形镜将获批,我们认为,对于欧普康视并没有直接影响:第一,国内已有8家企业获批,其他国产厂家上市也就是增加1个企业;目前角膜塑形镜在8~18岁近视儿童中的渗透率还非常低,我们估计仅仅1%左右,各个厂家之间是需要合力做大蛋糕,而不是抢蛋糕。第二,我们了解即将获批企业的价格远高于欧普康视的DF和AP,但又低于DV,与阿尔法等外企价格差不多。这就表明,角膜塑形镜并不是一个可以打价格战的行业,新厂家无法靠价格低就抢占市场。
盈利预测:我们预测 2019~2021年 净利润35%/32%/33%,EPS 分别为1.30/1.72/2.28元,当前 19pe 47x。目前我国大力推动近视防控,公司作为国内OK镜龙头企业,受益明显,继续强烈推荐。
风险提示:产品销售不达预期,医疗事故风险;竞争加剧风险。