铁矿资源:公司在南非拥有矿产公司PC,PC磁铁矿主要来源为铜矿的伴生矿副产品,经过简单磁选即可提升品质,成本显著低于其他矿山,单吨成本在9美元左右。公司主要的成本来自运输,其中矿山到港口的铁路运费17-18美元,海运费目前15-16美元,合计CFR成本46-48美元,成本较为固定,涨价的空间均会转化为公司利润。
铜矿资源:公司18年铜矿1期接近闭矿,叠加设备老化造成的阶段停产,全年有所亏损,对业绩有较大拖累。目前公司的新建的浮选厂、冶炼厂等在陆续投产,预计19年铜矿转亏为盈,不再拖累业绩。公司二期铜矿品味是0.8,预计达产时间在2023年,达产后每年开采1100-1200万吨,铜棒产量可以达到7-8万吨产量,假设铜单吨盈利1.5万元,则铜板块达产后毛利可达到12亿元,是19年预估值的三倍左右,为后期贡献了较大的利润增长极。
铁矿石市场大幅趋紧,全年价格中枢上移:巴西淡水河谷溃坝事故和澳大利亚的飓风导致三大矿山缩产了近7000万吨,目前黑德兰港口发往我国的铁矿石在3月已经有了12.3%的同比下滑。同时在经过大规模的环保设备改造后,国内钢企的环保水平整体上升明显,行政性的环保停限产变少,铁矿石的需求有增无减,供给大幅减少,需求温和上升的情况下,铁矿石期现价格持续上升,预计全年保持高位。目前1905合约已经突破700元,62%CFR铁矿石价格指数已经突破90美元。
业绩情景假设:根据各板块的拆分和对铁矿石价格的走向判断,我们做出了铁矿石2019年价格中枢在85-110美元的6种情假假设。对涨价带来的利润有所侵蚀的是南非当地28%的所得税,以及PC26%的少数股东持股和四联南非20%的少数股东权益,考虑到以上问题,预估公司的业绩在7.03亿到11.74亿之间波动,PE在17.8倍到10.6倍之间。
盈利预测、估值及投资评级:我们预计2018-2020年公司实现营业收入47.23/64.86/66.32亿元,实现归母净利润1.08/8.03/8.09亿元,对应的EPS分别为0.17/1.23/1.24元,对应的PE分别为116/16/15倍。铁矿石供给端收缩明显,铁矿石价格中枢上升明显,在全年价格中枢90美元的假设下,公司2019年预计实现归母净利润8.03亿元,对应20X的资源股PE,目标价24.5元,首次覆盖,给予“强推”评级。
风险提示:低品矿复产速度超预期,铁矿石价格下移。