公司2019年一季度业绩增速良好,主要原因包括投资端的改善以及所得税的下降。公司2019Q1实现营业收入1636亿元,同比增加7.0%,归属母公司净利润58.9亿元,同比增加12.1%。公司2019Q1业绩增长良好的主要原因包括:1. 二级市场行业较好对投资端的提振,公司2019Q1实现投资收益(含公允价值变动损益)123亿元,同比增长21.3%;2. 在年初行业协会报行合一自律公约和监管部门加大处罚力度下,产险手续费占比有所下降,根据税务局的规定,手续费支出超过保费收入扣除退保金等后的余额的15%不得在税前扣除,因此公司2019Q1在税前利率与去年同期接近的情况下,所得税支出同比下降46.8%。
产险业务高速增长,信用保证保险等非车险的高增长为主要推动力,综合成本率较去年同期有所上升。公司2019Q1产险保费收入1255亿元,同比增长18.3%,增速高于同业,市场份额有所提升。其中,车险保费639亿元,同比增长3.6%,非车险保费616亿元,同比增长38.7%,意健险(+56.7%)、责任险(31.3%)和保证保险(+144%)等非车险保费的高增长为产业业务保费增速的主要推动力,未来该趋势将持续。另外,2019年Q1产险的综合成本率为98.3%,较去年同期上升了2.3个百分点,其中赔付水平相对稳定,赔付率的提升主要为分母端已赚保费的形成机制导致。
寿险及健康险业务结构持续改善,转型成效已有所显现。公司2019Q1寿险及健康险新单保费收入为448亿元,同比增速为-6.4%,但下降的部分主要为公司主动压缩的趸交业务,价值更高的期交业务则实现了34.6%的高增速,符合公司聚焦期交转型的方向。公司的业务结构持续改善,新单保费中期交的占比达38%,同比增加了12.1个百分点,总保费中续期保费的占比达34%,同比增加了8.6个百分点。在续期保费带动下,公司2019Q1实现了总保费678亿元,同比增长5.8%,转型成效已有所显现。目前人保寿险的保费结构等方面与同业龙头相比还有一定的差距,未来仍有较大的提升空间。
我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EPS分别至0.37元,0.44元和0.52元,BVPS分别为3.91元,4.35元和4.87元,以2019.4.29收盘价计算,对应的PE分别为22.97,19.59和16.54,对应的PB分别为2.20, 1.98和1.77,我们给予审慎增持评级。