维持“审慎增持”的投资评级。金禾实业2019年一季度业绩同比减少,我们分析主要系公司经营的大宗化学品价格同比降幅较大,同时受行业格局变化和行业竞争的影响主要食品添加剂乙基麦芽酚和三氯蔗糖价格同比降幅较大所致。
金禾实业是食品添加剂的龙头企业。公司主要合成甜味剂安赛蜜、三氯蔗糖与香料麦芽酚产能均达全球第一,产品下游需求持续较快增长。安赛蜜行业格局稳定,产品盈利较强;三氯蔗糖与麦芽酚处行业竞争期,公司不断提高工艺技术水平、建设一体化产业链强化成本优势,推动市场份额持续提升的同时保障盈利。随19年1500吨三氯蔗糖、定远一期5000吨麦芽酚及三氯蔗糖原料陆续投产,后续定远二期山梨酸钾及其原料规划有序推进,公司有望进一步加强产业协同、深化产业链一体化,打造新的业务增长点。我们调整公司2019~2020年EPS分别至1.65、2.01元的预测,并引入对公司2021年EPS为2.34元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。
风险提示:化工产品价格承压的风险,公司产能投产不达预期的风险,行业竞争加剧的风险。