事项:
公司发布19年一季报,报告期内实现营业收入5.13亿元,同比增长13.99%;实现归属于上市公司股东的净利润6209.14万元,同比增长19.63%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5978.17万元,同比增长54.28%。
平安观点:
综合毛利率持稳,坚持“保持合理利润”经营策略:报告期内公司综合毛利率34.48%,同比18Q1增长2.15pct,环比18Q4小幅下降0.19pct;公司综合毛利率保持18年二季度以来的企稳回升态势。自18年公司明确“关注市场份额和保持合理利润并重,对成熟期产品重点关注现金流”的经营策略,摒弃低端动力电解液无序竞争以来,公司综合毛利率得以企稳回升。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额1.51亿元,同比18Q1增长283%,公司延续18Q4的健康态势。
推进惠州三期项目建设,公司费用率控制得力:公司拟向中国进出口银行深圳分行申请不超过4亿元6-8年期中长期项目贷款,推进建设惠州三期项目绿色溶剂及乙二醇项目。公司同步推进荆门、惠州、湖南等多地项目,迎来固定资产投资高峰期,报告期内公司投资活动产生的现金流量净额为-2.32亿元。截至19Q1期末公司有息负债余额较期初增加0.5亿元至5.57亿元,此次惠州项目4亿元债务融资将对公司财务费用造成显著影响。公司19Q1综合费用率19.4%,环比18Q4下降0.4pct,同比18Q1下降2.2pct,整体控制得力。
投资建议:2019年是公司惠州二期项目和海斯福高端氟化工项目的新建产能释放年,也是高镍电解液、新型电解质、电子化学品等新产品的导入年,公司将迎来收入增速和毛利率的同步共振提升。在公司非公开发行再融资完成前,公司债务融资规模的翻倍增长将显著影响公司的财务费用率,或将压缩公司净利润空间。我们维持公司盈利预测19/20/21年EPS分别为1.02/1.19/1.40元,维持“推荐”评级。
风险提示:1)公司并购巴斯夫电解液业务并配套CATL/LG等大客户在波兰进行工厂建设,若海外业务拓展不及预期将影响公司海外项目收益;2)若因资金募集、调试投产等原因导致公司项目建设进度不及预期,将影响公司现金流及项目收益;3)惠州二期建成投产,若电子化学品客户拓展不及预期将影响项目开工率及利润水平。