发布2018年年报:实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约21.65、3.2、2.96亿元,同比增长19.2%、14.3%、11.5%。
发布19Q1业绩预告:实现归上净利润5,190.46万元-6,228.55万元,同比增长0-20%,其中非经常性损益约为200万,比上年同期减少约1100万,扣非业绩同比增长28.8-55.6%。维持强烈推荐评级,上调目标价至31-33元。?
业绩符合预期。2018年业绩实现稳健增长,主要系1)电容器化学品竞争力强,量价齐升;2)有机氟化学品业务在国内外拓展取得了较好的成效;3)电解液从Q3开始由于原材料市场供应的变化开始出现一定缓和,产品价格逐步回归稳定,经营业绩有所改善;4)Q4公司确认较大递延所得税资产,拉低所得税。?电解液盈利能力逐渐回升。2018年电解液营收约10.7亿(11.8%YoY),毛利率约27.5%,有所下滑。估计全年电解液销量约2.5-2.7万吨,同比增长约50%,市占率保持第二。目前公司产能3万吨左右,到2020年底将扩张至7万吨。价格方面,18Q3以后因溶剂等原材料价格上涨带动电解液价格底部反弹,成本支撑电解液价格维持比较稳定的水平。
有机氟化工业务盈利能力好,仍在持续成长。2018年有机氟化学品业务营收约3.8亿(40.8%YoY),主要系海外新客户顺利开发以及国内销售快速增长。2018年毛利率51.8%,基本持平,主要由于国内环保趋严叠加产能检修,氢氟酸价格从5月开始持续走强,对六氟丙烯(含氟精细化学品原料)价格形成支撑。公司毛利率和净利率多年维持稳定,主要系目前下游应用主要是麻醉剂,门槛高、客户稳定。未来仍将扩张产能,补充上游含氟单体的产能,还拓展含氟精细化工品品类,优化产品结构。
电容器化学品发展稳健,半导体化学品业务投入正在加大。2018年电容器化学品营收约5.6亿(18.6%YoY),主要系下游需求回暖叠加供给侧改革提升龙头集中度,毛利率约38.4%,同比略有增长,整体发展稳健。半导体化学品近年投入加大,包括荆门宙邦的扩产,未来贡献可能会增加,同时参考竞争对手,毛利率仍有提升空间。?
投资建议。公司业务整体发展稳健,爆发力可能要看2020年海外放量情况以及半导体化学品贡献上来。预计19-20年净利润4.1/5.4亿元,对应PE约25/19倍,估值比较低,有相对较高的安全边际。维持“强烈推荐”评级,上调目标价为31-33元。
风险提示:政策波动,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险。