2018年规模持续提升,2019年开年迎高增长
公司发布2018年年报,2018年公司实现营收69.13亿元,同比增长43.79%;实现归母净利润4.16亿元,同比增长32.83%;扣非后归母净利润3.82亿元,同比增长23.53%。2018年,公司经营活动现金流净额为5.11亿元,同比增长61.01%。基本每股收益1.144元/股,同比增加32.41%。分季度来看,公司2018年第四季度实现收入22.47亿元,同比提升61.85%,同比提升34.39%,四季度单季度表现亮眼。2018年公司在老店同比增长,新开门店与并购门店持续贡献收入等情况下,规模不断提升,迎来高速发展。公司同时发布2019年一季报。2019年第一季度,公司实现收入24.69亿元,同比提升66.67%;实现归母净利润1.47亿元,同比增长45.77%,实现扣非后归母净利润1.42亿元,同比增长47.98%。2019年公司迎来“开门红”,第一季度经营规模与利润均实现高增长,超出我们预期。
门店稳步扩张,医保店比例持续提升
2018年公司门店总数达到3611家(含加盟店169家),2018年净增门店1552家,其中新增直营门店546家,加盟店89级啊,收购门店959家,关闭42家。从2018年的门店的扩张情况来看,2018年公司并购门店为主,新建为辅,整体门店实现较快增长。到2019年一季度,公司门店总数达到3958家,一季度净增347家,其中收购204家,新开131家,加盟43家,关闭31家;一季度直营门店数量为3746家,依旧保持了快速的增长。分品类来看,2018年,公司中西成药实现47.30亿元收入(+48.63%),毛利率35.04%(+0.56pp);中药实现8.04亿元收入(+24.86%),毛利率40.98%(-0.1pp);非药品实现11.40亿元收入(+36.40%),毛利率47.08%(-4.29pp)。分地区来看,中南与华东地区依旧是公司收入的主要来源区域,其中中南地区收入占比50.37%,华东地区收入占比44.02%。华东地区2018年收入保持了40.45%的增长。在长期发展的过程中公司一直实行区域聚焦的发展战略,在中南、华东、东北地区取得了领先的市场地位,2018年公司新进入华北区域,目前整体布局在湖南、湖北、广东、江苏、上海、浙江、江西、河北与北京共9个省/市。2018年公司医保门店总数达到2580家,占公司门店总数的74.96%。中南地区、华东地区与华北地区医保店比例分别为84.79%、61.32%、79.45%,医保门店数量占比提升6.59%,医保门店数量的提升有望成为公司未来新的增长点。
精细化管理效果明显,整体盈利能力稳定
2018年公司销售毛利率与销售净利率分别为39.73%、6.39%,较2017年均略有下降。2018年公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为27.43%、3.87%、0.19%。整体来看随着销售规模的提升,销售费用率有所上升,而财务费用的提升主要为公司贷款增加所致。公司一直致力于精细化管理,管理费用率2018年较2017年降低0.28pp。
估值与评级
公司优秀的外延并购整合能力推动业务规模与市占率的提升,规模效应与精细化的内部管理提升公司运行效率。公司老店与扩张速度率高于我们此前预期,调高公司盈利预测,2019-2020净利润由5.47/6.74调整到5.52/7.33亿元。对应EPS为1.46/1.95元/股,维持“增持”评级。
风险提示:新店市场培育期加长,市场竞争风险,政策风险,公司商誉值较高,存在减值风险。