营收继续双位数增长,家纺稳健,家居收入接近亿元
公司全年营收同增11.55%,连续三年双位数增长,增速同比降低1.63个pct,与家纺行业整体趋势一致,18Q1最为强劲,此后三个季度有所放缓,消费大环境存在压力,以及线上低价平台家纺带来分流挤压。Q1-Q4收入增速分别为28.04%、12.02%、6.93%、7.20%。
产品上,家纺主业收入同增10.98%至28.19亿元,增速同比略增0.23个pct,依然稳健增长,H1/H1收入分别同增19.2%、6.0%。其中套件类、被芯类、枕芯类收入分别同增9.94%、15.99%、7.77%,主要产品套件、被芯均同比提速。
为匹配公司主打高端家纺品牌形象,年内公司将家居产品系列正式定位
为个性化的轻奢艺术成品家居,并继续在制度建设、流程梳理、系统优化三方面推进。全屋艺术定制家居美家旗舰店开设12家,总面积1.3万平米;轻奢成品家居品牌VERSAI进行产品形象定位和设计叠新,在2019年3月深圳国际成品家具展中已与行业优质加盟商建立意向合作。全年家具收入同比增长30.54%至1.0亿元。 线下扩充做强加盟,线上重新定位 渠道上,2018年公司线下针对沿海及经济发达省份三线城市以及部分空白二线城市,重点推行新增加盟门店计划,同时提高线下加盟门槛(100万初始投资、要求加盟商信用背景等)进行终端门店结构优化,全年新增加盟门店(柜)约129家。公司对终端控制力强,对优质加盟资源的挖掘使得线下加盟表现持续优于直营。
2018年末公司线下渠道专卖店(柜)约1310家,其中一、二线城市占比约53%,250平以上大店占比接近一半,完成店铺形象统一升级。同时优化购物体验,持续推进线下“v+”会员营销管理体系建设,年末会员数达53.2万人,下半年增加16.2万人,未来将逐渐实现会员营销在全国大面积覆盖。
线上低价平台使得价格战重燃,为适应新生态,公司年内明确线上为走规模的战略渠道,强化双线差异化产品,实现收入同增16%,下半年有所放缓,7/8月份低迷之后逐渐企稳恢复。
毛利率继续领先同业,费用率提升,优惠税率利好业绩
2018年公司综合毛利率49.82%,同比提升0.24个pct,毛利率水平保持稳健,继续领先同业。期间费用率29.18%,同增2.13个pct,其中销售费用率同增1.79个pct至24.03%,管理费用+研发费用率同增0.19个pct至5.03%,主要是研发费用的增长。投资收益同增80.4%至0.55亿元,同时公司今年取得高新技术企业资格,所得税率同降2.9个pct至14.99%,共促业绩双位数增长。扣非业绩增速受到费用率提升影响。
周转率方面,公司2018年存货周转天数同比增加4天至190天,主要系原材料与线上业务备货。公司今年加大经销商回款要求,应收账款周转天数同比减少1天至43天。
投资建议:公司提升加盟力度,今年继续重点聚焦经济发达区域,深度挖掘空白市场,计划新增加盟商和直营约170家。线上团队全面组织构架变革以应对新格局,力求业绩持续提升。包括经销商持股计划在内,公司有多项激励计划实施中,彰显发展信心。我们强调当前楼市回暖下对家纺的后周期轮动,尤其是一二线城市热度领涨对于公司定位高端的匹配,对家居业务也形成有力刺激。我们预计公司2019-2020年净利润为6.24、6.99亿元,对应EPS分别为0.72、0.80元/股,PE分别为13、12倍,维持“买入”评级。
风险因素:楼市热度不及预期;线上分流压力持续存在;线下扩张不力;宏观消费波动等。