维持增持。政策改善民企融资叠加PPP全产业链落地,公司业绩有韧性,维持预测2018-2020年EPS为0.60/0.79/0.98元,增速53/31/24%。因板块估值中枢上行及公司龙头优势,给予2019年14.0倍PE,对应上调目标价11.06元(原10.27元),对应2018-2020年PE为18.4/14.0/11.3倍,34%空间,增持。
政策及融资改善助推PPP施工提速叠加地产产业链回暖保障公司短期业绩增长韧性,PPP全产业链业务落地支撑中长期成长弹性。1)2018年末在手未执行订单收入比3.35倍,外部PPP政策稳定叠加信用改善、内部公司团队及资源优势驱动,公司旗下PPP项目融资及施工进度将提速保障工程利润较快增长。同时回报率-融资成本剪刀差保障投资回报上升;2)2019年地产政策预期改善,2019年前2月施工面积同增6.8%显著提升,房建业务受益;3)公司前瞻布局前端投顾/中端建设管理/后端运营及资产交易等PPP全产业链业务2019年或全面落地贡献盈利,打开成长空间。
公司目前估值仅反映了工程施工逻辑、尚未反映PPP全产业链业务平台成长优势,间接持股航宇科技或提升估值弹性。1)目前公司股价对应2019年PE仅10.4倍与建筑板块估值(10.4倍)持平,表明市场对公司估值逻辑仅在于工程施工业务增长预期,或因之前PPP项目多数处于建设期,PPP全产业链逻辑缺乏市场基础。伴随2019年PPP项目集中进入运营期,PPP全产业链业务市场逐步成熟,市场将对公司PPP全产业链成长逻辑重新估值定价;2)公司间接持有航宇科技25.27%股权,受益科创板题材。
催化剂:社融增速上行、央行降准降息、PPP产业链业务规模高增等。
风险提示:信用持续收紧、融资成本大幅上行、财政支出大幅下滑等。