领衔金融IT行业,伴随中国资本市场成长
公司是中国目前最大的金融IT服务商,也是唯一一家全领域的金融IT服务商。其产品线涵盖了证券、期货、基金、信托、保险、银行、交易所、私募等机构,且核心产品市占率远远领先竞争对手,是当之无愧的行业龙头。
目前,公司的产品线可以分为两大块:1.0业务(传统业务)--为证券、期货、基金、信托、保险等金融机构提供应用软件,收取软件License和年服务费;2.0业务(创新业务)--主要是云计算、互联网、人工智能,如金融资讯业务,金融数据库业务,智能投顾问业务,金融云业务等。
三大“飞轮”共同驱动公司业绩增长
资本市场的发展催生金融IT的需求。我们分别将公司的营业收入增速与非银金融行业、软件行业的营收增速进行比较,发现公司的营业收入增速与非银金融行业的营收增速相关性较高,而与软件行业的相关性较弱。近年来我国非银金融行业无论是资产规模还是营收规模,均取得了长足发展,公司充分受益于此。
政策催化带来金融IT增量需求。近两年,我国金融领域政策频出,影响力较大的有“资管新规+银行理财子公司”、科创板、券商拟开放第三方接口、公募基金结算方式改变、沪伦通等,公司作为金融IT龙头厂商,将因此充分受益。
公司实力雄厚,竞争对手难以望其项背。具体表现在公司研发能力突出,位居行业前列;凭借在金融IT领域二十余年的深耕,积累了大量的客户资源,且客户粘性较强;蚂蚁金服作为其控股股东,强强联合,有望产生协同效应。
四大关键财务指标表现优秀,凸显公司竞争力
毛利率持续在高位攀升,遥遥领先同行。公司的综合毛利率从2008年的64.68%一路上升至2018年的97.11%,体现出公司软件的产品化程度越来越高,从而带来人工部署及运维成本下降,推高了毛利率水平。预收账款占公司主营业务收入比例逐年提升,彰显公司产品议价能力逐步走强。研发投入持续领先同行,构成高竞争壁垒。经营活动现金流净额持续为正,其在2008-2018十年间CAGR高达20.58%。
布局金融云和AI,打开未来成长空间
金融企业上云成为刚需,公司推出JRES3.0技术平台。一方面,是由于金融企业的用户规模在扩大,且客户直接在移动端或者PC端进行操作,多点触发,难以事先预测,经常会出现支付、交易量的波峰波谷,这就要求金融机构的IT计算资源具有高度弹性和敏捷性。另一方面,业务上云尤其可以帮助中小金融机构省去本地化部署的成本,以及后续繁琐的运维工作。金融企业上云逐渐成为刚需。公司2018年重点推出JRES3.0技术平台,全面满足互联网云服务架构的新一代技术框架,满足金融领域全业务场景的需要。
财富管理时代到来,AI助力金融机构变“成本开支”为“利润创造”。根据2018年5月份波士顿咨询和陆金所联合发布的《2018全球数字财富管理报告》,当前中国财富管理市场规模达6万亿美元、财富管理产品线上化渗透率34.6%,线上财富管理规模逾2万亿美元,仅次于美国的财富管理市场规模9.3万亿元和销售渗透率40.7%。庞大的财富管理市场规模、理财需求客群,以及匮乏的理财顾问之间产生了较大的供需缺口。
盈利预测与投资评级
综上,我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为41.70亿元、53.00亿元、66.89亿元,同比分别增长27.8%、27.1%、26.2%;归母净利润分别为8.68亿元、10.95亿元、13.63亿元,对应的EPS分别为1.41元、1.77元、2.21元。首次覆盖,给予“增持”评级。
盈利预测与投资评级
政策落地不及预期,公司业务进展不及预期,市场行情走弱等。