《问道手游》回暖及新品上线推升公司18Q4业绩高增长,高比例现金分红彰显公司强价值属性。4月9日晚,吉比特发布2018年年报,2018年公司共实现营收16.5亿元,同比增长15%,实现归母净利润7.2亿元,同比增长19%,全年公司经营性现金流净额为9亿元,同比增长12%。18Q4单季度,公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为32%、30%和39%,我们认为公司2018年四季度业绩高增长,主要系核心产品《问道手游》推广成本下降使得利润水平得以充分释放,此外《贪婪洞窟2》等新品的如期上线,也推升公司整体流水和业绩。在分红方面,公司披露2018年拟每10股派发100元股息,分红比率接近100%,以4月10日收盘价计算,股息率为4.53%,我们认为公司高比例的现金分红回报股东,体现了公司优质的现金流状况和较强的价值属性。
《问道手游》上线近三年产品表现依旧稳定。《问道手游》是公司最为核心的游戏产品,该产品于2016年4月正式上线,目前已经运营已近三年,经过多次版本迭代和游戏更新,依旧保持较强的生命力,为公司贡献稳定的流水。2018年《问道手游》在苹果应用商店iPhone游戏畅销榜平均排名为第26名,最高至该榜单第11名,整体排名表现出色。2018年,《问道手游》荣获OPPO2018年度开发者大会“最受欢迎游戏”,也显示了渠道商对该产品的认可。2018年公司营销费用率仅为8.1%,同比下降3个百分点,我们认为《问道》端游IP拥有十余年的用户积累,手游产品经过近三年的运营后已经进入成熟期,用户群体相对稳定,公司对于MMO游戏产品具有较强的长线运营能力,我们预计未来《问道手游》仍有望在较长时间为公司贡献稳定的流水和利润。
《贪婪洞窟2》等轻度付费游戏有序上线,推升公司整体流水和利润体量。2018年公司新品游戏较多,《贪婪洞窟2》、《螺旋英雄谭》、《跨越星弧》等轻度付费游戏有序上线,推升公司流水和业绩体量。其中《贪婪洞窟2》于2018年11月29日正式上线,上线首月长达29天占据苹果应用商店iPhone游戏付费榜榜首,多次获得苹果新游Banner及Icon推荐,显示了公司在Rogueike领域强大的发行和运营能力。目前公司还储备有《人偶馆绮幻夜》、《原力守护者》、《伊洛纳》、《失落城堡》等多款精品游戏产品(均有版号),并签约有《永不言弃:黑洞》(已获得进口版号)、《魔法洞穴2》、《石油大亨》、《冒险与深渊》、《花灵》等多款代理产品。我们认为公司精品游戏储备丰富,且多数重点产品已获得版号,未来主要新品上线不受版号审批节奏影响,我们认为公司多款精品付费游戏上线将是其短期的业绩增长亮点。
试水海外市场,拓展增量成长空间。近年来国内游戏市场竞争日趋激烈,海外市场成为游戏厂商争夺的重点。2018年公司加大了对海外市场的探索力度,上线了《地下城堡2》和《长生劫》的海外版本。其中《地下城堡2》在中国台湾地区iPhone游戏免费榜排名最高至第3名。目前公司储备有《原力守护者》、《永不言弃:黑洞》、《魔女兵器》、《伊洛纳》、《OverDungeon》、《古代战争》、《末日希望》、《石油大亨》、《花灵》等多款海外发行权,涵盖二次元、Rogueike等多个游戏品类。我们认为公司持续专注于高口碑游戏的研发和运营,未来精品游戏在海外市场的上线和拓展,有望打开公司向上成长空间,提升公司游戏业务估值水平。
盈利预测与估值分析。我们预计《问道》系列产品在进入成熟期后将在较长时间保持稳定的流水和业绩,《原力守护者》、《伊洛纳》等轻度付费产品的上线为公司贡献流水增量。我们预计公司2019-2021年EPS分别为12.03、14.34和16.77元/股,我们参考可比公司估值,并考虑公司现金流较好,高分红率和股息率提供较强的安全边际,从业务层面来看,我们认为在游戏版号总量收紧的大背景下,以内容和口碑驱动的精品游戏公司未来有望获得更高的估值溢价。因此我们给予公司2019年20-22倍动态PE(对应2019年市现率为19-21倍),对应合理价值区间为240.60-264.66元/股,维持优于大市评级。
风险提示。《问道手游》流水下滑风险;新品上线进度不及预期。