18年业绩合乎预期,非电业务加速拓展
18年公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利94.0/8.0/7.0亿元,分别同比+16%/11%/7%,,业绩表现符合预期。18年非电业务加速放量,根据公司公告,18年公司新增订单130亿元(同比+38%),其中新增电力/非电订单同比-10%/+98%,全年新增/在手订单非电占比64%/44%(vs17年新增/在手订单非电占比45%/27%)。我们维持19-20年盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.83/0.93/1.05元,参考可比公司19年平均P/E为20x,给予公司19年20-22倍目标P/E,对应目标价16.60-18.26元/股,维持“买入”评级。
18年业绩合乎预期,主业表现稳健
18年公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利94.0/8.0/7.0亿元,分别同比+16%/11%/7%,收入增速为自2014年以来新高,业绩逐步向好,主要受益于非电业务推进迅速。18年毛利率/净利率为24.1%/8.6%,同比小幅走低0.6/0.4pct,盈利能力总体保持稳定,全年三费费率(含研发费用)13.0%,费用管控能力有所优化,同比-0.3pct,我们预计随着非电治理市场快速放量,公司盈利能力有望维持高水平,收入利润保持稳定增长。现金流方面,全年经营性净现金流为4.14亿,同比改善0.7亿;投资性现金流净额-16.9亿,主因系提前建设募投项目及支付股权转让款。
非电订单加速放量,看好未来表现
我们前期报告《订单超预期,非电龙头再起航》提出,假设未来五年全国非电行业均达到特别排放限值,非电大气治理需求逾千亿。公司作为大气治理领域龙头标的,技术实力雄厚,实现了从传统火电到新兴的焦化、碳素、工业尾气治理等非电领域的覆盖。18年7月公司与首钢京唐钢铁签订金额4.77亿的《炼铁部烧结脱硫脱硝改造工程总承包合同》,充分彰显公司的技术实力,18年公司新增订单130亿元(同比+38%),其中新增电力/非电订单同比-10%/+98%,全年新增/在手订单非电占比64%/44%(vs17年新增/在手订单非电占比45%/27%),公司有望充分受益非电市场放量。
非气环保业务取得实质性进展
报告期内,公司积极拓展非气环保领域业务,全年新签VOCs合同1.37亿元,土壤修复合同0.17亿元,管带输送合同3.04亿元,工业污水处理合同1.81亿元(不含2018年收购的新大陆环保在本年新增的水处理合同),新增非气环保订单占当年新签订单总额5%,公司非气新兴环保业务取得实质性突破。根据公司规划,19年公司将大力吸纳非气领域人才,强化相关核心技术研发,加快进入水治理、固废、土壤修复等非气环保领域,多元化的业务布局有望持续推动公司做大做强。
目标价16.7-18.3元/股,维持“买入”评级
我们预计未来非电大气治理需求有望快速放量,维持19-20年盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.83/0.93/1.05元,参考可比公司19年平均P/E为20x,考虑到公司作为大气治理龙头,享有一定估值溢价,给予公司19年20-22倍目标P/E,对应目标价16.60-18.26元/股,维持“买入”评级。
风险提示:项目进度不及预期,毛利率下滑。