事件:龙净环保(600388)发布2018年报,实现营业收入94.02亿元,同比增长15.90%;归母净利润8.01亿元,同比增长10.62%;扣非后净利润7.03亿元,同比增长6.83%;拟10股派1.7元。
点评:
业绩稳健增长,现金流好转。公司主营除尘脱硫脱硝、电控装置、物料输送等产品,提供工业烟气多污染物治理解决方案,应用于电力、建材、冶金、化工和轻工等行业。2018年实现收入稳健增长,毛利率24.08%,同比下降0.61个百分点。销售费用、管理费用(含研发费用)、财务费用分别同比增长23.91%、7.35%、161.43%,2018年贷款明显增加,短期借款和长期借款分别同比增加15亿和6.5亿。坏账及存货跌价增加导致资产减值损失同比大幅增加156%。经营性现金流净额为4.14亿元,同比增加21.05%,主要是由于预收款增加,及回款增加所致。
非电市场需求持续释放,新签订单占比超六成。传统煤电市场大幅萎缩,烟气治理市场重心继续转向非电。2018年公司取得十几家钢铁烧结超低排放合同,自主研发的干法脱硫钢铁超低排放技术实现规模性投运。高温超净电袋在氧化铝、冶金冶炼等非电市场取得突破,并获得规模性工程应用,有望成为在非电烟气治理的又一项重要技术和产品。西矿环保在国内率先取得水泥SCR脱硝示范工程及运行业绩,并连续获得水泥脱硫、烧结烟气SCR脱硝、转炉干法等规模性增量合同。冶金事业部新增合同创历史新高。全年新增订单130亿元,同比增长38.3%,其中电厂订单47亿元,非电订单83亿元;年末在手电厂订单97亿元,非电订单75亿元。
非气业务逐渐起步,拟发行可转债募资18亿弥补资金短板。工业废水治理、VOCs治理、烟气消白等新业务实现突破,管带生产线开始建设。2018年新签VOCs合同1.37亿,土壤修复合同0.17亿,管带输送合同3.04亿,工业污水处理合同1.81亿。公司拟发行可转债募集18亿元,将投资于环保输送装备及智能制造项目、高性能复合环保吸收剂项目、废水处理产品生产与研发基地建设项目、VOCs吸附浓缩装置和氧化焚烧装置生产线建设项目、烟气消白产品生产线建设项目、燃煤烟气智慧环保岛应用数据中心项目等。
投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.84元、0.96元,对应PE分别为16倍、14倍,维持谨慎推荐评级。
风险提示。业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。