维持增持。2018年营收11993亿(+14%)净利382亿(+16%)略超预期,2019年计划新签2.82万亿(+7%)/营收1.27万亿(+6%),上调2019/20年EPS1.02/1.12元(原0.99/1.10元),增速12%/10%,预测2021年EPS1.22元(+9%),受益一线地产销售回暖,给予2019年8倍PE,上调目标价至8.18元(原7.32元),增持。
毛利率攀升助业绩超预期,经营现金流回暖。1)2018年业绩略超预期,受益于地产优质项目多/基建订单收入确认提速/成本管控加强带动毛利率提升1.4pct至11.9%,净利率4.6%(+0.2pct)创新高。2)Q4营收3588亿,Q1-Q4增速15%/10%/2%/27%;净利109亿,Q1-Q4增速15%/0%/5%/53%。3)全年房建/基建/地产收入占60%/23%/15%,增速16%/20%/3%,基建业务占比提升,532产业结构调整提速。4)经营现金流+103亿(上年-435亿),系工程回款/销售回款增加。5)资产负债率76.9%(-1.0pct)。
地产新签订单高增,在手订单充足。1)2018年新签订单2.63万亿(+7%),房建/基建/地产合同增速14%/-14%/31%。2)Q3/Q4增速转正(Q1-Q4单季增速24%/-11%/10%/7%),受益基建订单增速快速回升(9-12月单月增速-61%/-58%/10%/3%)。3)2018年末在手合同3.1万亿,保障倍数2.4倍。
受益一线地产销售回暖,滞涨明显/估值仍低。1)2019年2/3月一线城市商品房销售面积高增45%/62%复苏明显,公司地产/房建业务均有望受益。2)3月新增社融2.86万亿(较上年同期多增1.2万亿);Q1发行地方债1.41万亿(+541%),政策宽松助力公司基建业务开拓。3)滞涨明显/估值仍低:2019年来上涨12%,远低于沪深300(32%),基本面预期上修背景下滞涨。2019/2020年PE仅6.3/5.7倍,远低于沪深300(11.4/10.2倍)。
风险提示:基建投资增速快速下行、一带一路峰会不及预期等。