投资建议:考虑2018年来原材料价格上行,略下调2019-20EPS预测至1.89、2.21元(前次1.93、2.35元),新增2021EPS预测2.54元,参考可比给予公司2019年28倍估值,维持目标价54元,增持。
业绩基本符合市场预期。2018年公司实现收入、归母净利43.7、6.4亿元,同比增13%、28%,其中Q4公司收入、归母净利11、1.5亿元,同比增15%、24%。
开店节奏平稳推动收入持续增长,成本上涨导致毛利率下降,但费用管控下净利率稳中有升。2018年公司门店数量达9915家,较2017年增长862家,符合市场预期。单店收入42.5万元,同比增4%。单店收入增长主要得益于产品价格提升,2018年公司产品平均价格37.3元/公斤,同比增8%。但公司吨价提升主因上游原材料价格上涨后向下游转嫁成本压力,2018年公司产品平均成本24.8元/公斤,同比增10%,增幅超过价格。受此影响,2018公司主营业务毛利率35%,同比略降0.9pct。虽成本压力明显,但公司继续严控费用,2018销售费用率8.2%,同比下降2.9pct。受益于费用控制对冲毛利率下降,2018净利率同比提升1.7pct,达14.7%
强渠道管理下收入长期稳健增长可期,期待品类延伸推进。当前三四线城市竞争相对缓和,公司仍具备较强市占率提升空间。而公司通过战区制、加委会等制度约束经销商行为,强渠道管理能力下无需担忧管理边界限制门店数量天花板,预计公司未来收入增速保持15%左右问题不大。借助强大渠道管理能力,公司已开始尝试多元化,19年“椒椒有味”串串计划开店200家左右,直营模式下其毛利率较高,有望贡献新的利润增长点,品类延伸有望取得辉煌战绩。
风险提示:食品安全发生的风险,行业竞争加剧的风险。