2018年年报。公司2018年实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为10.82亿元、1.59亿元和1.22亿元,分别同比增加69.15%、39.96%和34.77%。2018年经营活动产生的现金流量净额为0.71亿元,同比增长110.06%。
2019年一季报。公司2019年一季度实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为2.89亿元、0.48亿元和0.47亿元,分别同比增加30.30%、51.22%和54.80%。
毛利率稳定,销售费用占比降低。公司产品毛利率稳定,2018年玻璃纤维过滤纸、净化设备和VIP芯材及保温节能材料毛利率分别为46.52%、23.11%和32.03%,分别同比变动-0.69个百分点、+1.00个百分点和+0.61个百分点,整体稳定。公司主营产品毛利率同比下降2.7个百分点,一是因为新增纯国外贸易销售拉低公司综合毛利率1.05个百分点,二是因为毛利率较低的净化设备收入占比增加,拉低公司综合毛利2.07个百分点。同时2018年销售费用占收入比为7.59%,同比减少1.91个百分点。
PTFE产品突破,叠加产能投产,有望迎来估值和业绩双击。公司控股子公司重庆宝曼研发出PTFE膜,打破日本大金和日本日东对该材料的双寡头垄断局面,可充分对接高端市场。从过滤材料角度公司实现熔喷材料、玻纤材料和PTFE材料全覆盖,从产业链角度公司实现上游玻璃棉、中游滤纸和下游净化设备的全产业覆盖,布局完整,话语权强。同时,公司“高性能玻璃微纤维建设项目”新建厂房建设部分进入调试阶段,“高比表面积电池隔膜建设项目”于2018年底基本建成。此外,公司“高效无机真空绝热板衍生品建设项目”和“年产4.8万台民用/商用/集体防护空气净化单元建设项目”正在建设中。产业链布局日趋完整和产能逐渐投产,我们认为公司有望迎来估值和业绩双击。
VIP芯材及保温节能材料发展空间巨大。VIP芯材优势明显,我们认为VIP板替代硬质聚氨酯泡沫作为冰箱、冰柜等保温材料处于快速发展阶段,我们测算2016年我国冰箱冰柜冷库中VIP板渗透率为2%。如果按照2029年VIP板渗透率10%,2045年渗透率80%计算,则2029和2045年VIP板市场规模分别为113.91亿元和911.24亿元。
给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.39、0.47、0.59元,给予2019年PE 25~30倍,合理价值区间9.75~11.70元。
风险提示:新材料替代风险,产能投产不达预期风险。