2018年年报。公司报告期实现营业收入、归属上市公司股东净利润和扣非归属上市公司股东净利润分别为12.83亿元、1.53亿元和1.23亿元,分别同比增长27.05%,11.03%和19.50%。此外,公司经营性现金流大幅好转,报告期经营活动产生的现金流量净额为2.04亿元,同比增长60.39%。
报告期大量产能建成,19年业绩增长有望加速。报告期公司“年产30万套实木复合门项目”和“年产20.5万件定制柜类产品项目”相继结项,同时公司控股子公司河南恒大欧派公司完成了厂区建设并开始投产,固定资产期末余额从2017年1.86亿元上升到2018年5.13亿元,增长175.20%。我们认为,产能投产初期对业绩贡献不大甚至是负贡献,比如河南恒大欧派报告期净利润为-990.34万元。但是伴随产能逐渐释放,我们认为将对公司长期发展形成重要支撑。2018年大量产能建成,我们预计在2019年公司业绩增速将拐点向上。此外,报告期存货和预收款项期末余额分别为2.30亿元和1.40亿元,分别同比增长68.87%和50.31%,存货增长主要是本期发出商品增加,预收款项增长主要是预收货款增加,我们认为反映公司2019年业绩增长加速概率大。
报告期毛利率稳定,归母净利润增速小于收入增速主要是费用增加。报告期公司主要产品毛利率稳定,夹板模压门和实木复合门毛利率分别为36.03%和28.25%,同比分别变动-0.11个百分点和+0.15个百分点。同时,管理费用和研发费用分别同比增长53.83%和49.79%。
大行业小公司,B端放量。2017年木门行业总产值达1460亿元,公司作为国内首家木门上市公司,市占率不到1%,典型的大行业小公司。公司工程渠道已和恒大地产、万科地产、保利地产、阳光城地产、旭辉地产、中海地产等国内主要地产公司建立战略合作关系,并荣获中国房地产业协会颁发的“中国房地产开发企业500强首选供应商·门类”。我们认为,下游地产集中度提升和精装房比例提升会倒逼木门行业集中度提升,公司与多个大地产商建立战略合作,B端有望迅速放量。
盈利与估值。我们预计公司19-21年EPS分别为2.56元,3.04元和4.29元,可比公司19年平均预测PE为19倍,给予公司19年16-19倍预测PE,19年合理价值区间为40.96-48.64元,“优于大市”评级。
风险提示:房地产行业波动风险,原材料成本上涨和人力成本上升风险。