事件:公司发布2018年年报,1)实现营收23.94亿元(YOY+60.17%);归母净利润为2.02亿元(yoy+72.66%);若剔除股权激励形成股份支付和重大资产重组费用影响(增加期间费用3665.2万元),营业利润为3.03亿元,同比+64.39%;归母净利润2.37亿(YOY+82.29%)(2018年备考净利润2.8亿,剔除怡和卫浴14%少数股东权益)。2)三项费用上, 销售/ 管理/ 财务分别为1.21/3.2/-0.02亿元, 前两者分别同比变动+48.35%/+46.8%,相应费率为5.05%/13.39%/-0.10%,费用率分别同比下降0.40/1.21个PCT,费用控制良好。
业绩高增,协同业务凸显,新业务逐步放量。18年业绩高增主要系新能源汽车、怡和卫浴、变频家电控制器等快速增长,医疗设备电源等业务稳健增长,业务协同效应明显。
1)智能家电电控产品高增:收入10.96亿,同比+49.86%;其中,智能卫浴业务,子公司怡和实现收入3.88亿(YOY+63.84%),净利润0.78亿元(+70.51%);变频空调控制器面向印度市场实现规模突破(同比增速超60%);2)新能源&轨交高增长:实现收入6.1亿元(同比+3.66倍);公司主要为北汽(供应EX\EU 系列)配套PEU 等产品,并已逐步开拓东风、吉利等优质客户。2018年深圳驱动(含电动车+通用电机驱动)营收6.6亿(同比+252%),净利润0.94亿(同比+267%),超2018年0.55亿的业绩承诺,主要来自新能源汽车业务贡献,此外,公司逐步为其他整车厂供应充电桩模块,业务协同凸显,我们预计在新能源汽车补贴政策设置的缓冲期下,2019年H1新能源车业务有望延续Q1业绩持续高增。3)工业自动化业务稳定:智能焊机、PLC 稳步增长,变频器业务和工业微波业务受到宏观环境和所处行业的影响,有所下降,其中预计工业微波今年将明显改善增长;新业务智能采油装备、光伏、电击器等逐步开始批量供货。
产品结构影响,毛利率略有下滑。1)低毛利的智能家电电控产品快速增长,尤其是海外(变频空调控制器)增长迅猛,占比提升;2)部分产品显著起量,尤其是新能源车PEU快速增长,其毛利相对呈下降趋势。未来公司有望通过技术创新,供应链平台和制造平台建设提升产品附加值,此外,随着销售规模扩大,规模效应将逐步显现。
拟发行可转债,扩张产能。公司拟发行可转债不超过6.55亿元,用于麦格米特智能产业中心建设项目(研发大楼、新能源汽车领域系列产品的生产中心)、总部基地建设项目、拟收购浙江怡和卫浴有限公司14%股权项目(拟作价3000万,交易完成后将持有其100%股权)和补充流动资金。此次拟发行可转债方案,将有助于公司升级核心技术平台,持续强化“基于核心技术平台的多产品发展战略”,通过建设新能源汽车生产中心,完善新能源汽车领域产品布局。
研发驱动内生增长。公司18年研发2.53亿元(YOY+43.11%),占比营收10.55%。通过高强度研发投入,助力公司保持在下游部分应用领域行业地位领先,目前公司在智能焊机、智能卫浴、医疗电源、通信设备电源、轨交、潜油系统等领域已经形成竞争优势,在工业微波、电击器等领域正在稳步打开市场,并持续拓展客户,向新技术、新领域延伸(如新显示电源、变频热泵、电子烟等领域),形成有序、有梯度的稳定发展趋势,成长潜力大。
投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期。坚定看好公司长期发展。考虑公司拟收购怡和卫浴剩余14%股权(仅考虑2020年开始并表),我们上调2020年盈利预测,预计2019-2021年,归母净利润3.51/4.67/5.98亿元,对应PE 分别为28/21/17倍,维持买入评级。
风险提示:宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期,下游需求不及预期风险;