事件:中宠股份发布2018年度报告、2019年一季度业绩报告。2018年营业收入14.12亿元,同比增长39.09%,归母净利润0.56亿元,同比下降23.39%,扣非净利润0.58亿元,同比下降21.58%。2018Q4营业收入4.02亿元,同比增长39.14%,归母净利润1445万元,同比增长1.05%。2019Q1营收3.81亿元,同比增长37.45%,归母净利润684.42万元,同比下降45.75%。
国内市场发力,原材料价格上涨、费用增长拖累业绩。分业务来看,2018年宠物零食营收11.55亿元,同比增长38.11%,毛利率减少3.03%至20.81%;宠物罐头营收1.87亿元,同比增长33%,毛利率增加3.64%至30.53%;宠物主粮营收4913.94万元,同比增长112.99%;宠物用品营收1711.11万元,同比增长173.3%;其他产品营收386.89万元,同比下降57.18%。国内销售收入2.52元,同比增长61.54%,占比提升至17.84%,鸡肉等原材料价格上涨,公司毛利率下降1.5%至23.31%。费用率方面,销售费用率增长3.26pct至9.91%,主要系销售人员职工薪酬及销售服务费增加所致;研发费用率和管理费用率增长1.34pct至6.5%,主要系用于研发的支出增加所致;财务费用率下降1.32pct至-0.17%,主要系汇兑收益增加所致。
一季报业绩符合预期。营收方面19Q1营收3.81亿元,同比增长37.45%,主要系国内外市场开拓顺利。利润下滑主要由于鸡肉价格上涨和关税增加抵消了汇率贬值利好,毛利率小幅下滑0.12%至20.69%。销售费用率增长2.64%至8.46%,主要系开拓国内市场,市场投入增加所致。公司加大研发投入力度,研发费用由18Q1的86.27万元增长至19Q1的452.71万元。
渠道布局完善,看好公司国内市场拓展。渠道布局上,公司参股瑞鹏股份,拓展宠物医院销售渠道;公司向俊慕电子、威海粉橙、云吸猫智能、宁波冠纯增资,拓展电商销售渠道。公司与苏宁易购、阿里、京东合作,有利于公司加快在中国宠物食品行业的布局,并计划未来三年(2019年-2021年)在苏宁易购平台上累计销售5亿元,在阿里巴巴平台商累计销售17.5亿元。
盈利预测:我们认为公司国内外业务保持快速增长态势,毛利率保持稳定,预测公司2019-2021净利润为0.7、0.97、1.38亿元,分别增长23.9%、38.6%、42.1%,维持“增持”评级。
风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。