事件:公司发布2018年年报。公司全年实现收入421.57亿元,同比+29.49%;实现归母净利润14.37亿元,同比+19.06%。2018Q4公司营收113.23亿元,同比+87.0%;归母净利润1.66亿元,同比+187.2%。
饲料业务逆势增长,水产饲料结构持续优化。公司全年实现饲料销量1070万吨,同比+26%。1)水产饲料销量311万吨,同比+23%;水产饲料产品结构优化明显,特种水产品鱼饲料销量同比增长近40%,小龙虾饲料同比增长超过100%。2)猪饲料销量232万吨,同比+53%,主要源于产品力提升叠加市场渠道拓展,核心区域广东、湖北市场增速超过30%。3)禽饲料销量527万吨,同比+19%,传统品种增长稳健,肉鸡料增长近40%。
公司饲料业务毛利率略下滑0.52pct。一方面受到非瘟疫情影响,生猪行业持续低迷,猪饲料业务毛利率下滑,对整体饲料业务影响较大;另一方面大宗水产品因鱼价不理想,普通水产饲料毛利率略有下滑。
生猪养殖出栏量高增长,猪价上行贡献2019年业绩弹性。公司生猪出栏70万头,同比+52%,其中20万头为自繁自育肥猪与仔猪,50万头为“公司+农户”模式出栏肥猪。由于生猪价格低迷,预计2018年生猪养殖业务亏损。2019年4月份以来全国生猪均价在15元/公斤以上,预计下半年继续快速上行,公司生猪养殖板块贡献业绩增量。预计公司2019年生猪出栏量100万头,假设2019年生猪销售均价达到15-16元/公斤,预计生猪养殖业务贡献2.5-3.6亿元利润。
投资建议。公司凭借研发和产品优势、完善养殖技术服务体系,预计饲料业务市占率持续提升,2019年饲料增速维持20%左右。生猪养殖板块2019年贡献业绩增量。预计2019/20/21年公司归母净利润分别为18.8/27.2/33.3亿元,同比增长30.6%/44.8%/22.4%,对应EPS分别为1.19/1.72/2.10元,当前市值对应PE23.6/16.3/13.3倍,维持“买入”评级。
风险提示:天气异常、养殖疫情影响,原材料价格波动,生猪出栏量不及预期,汇率波动风险。