高档产品带动公司收入增长,盈利能力进一步提升
公司18年营收42.69亿元,同比增长18.50%,18Q4收入10.61亿元,在17年高基数下仍同比增长了19.61%。19Q1营收13.62亿元,同比增长8.97%,因19年春节较早(2月5号),我们预计公司将春节发货多数计入了18Q4,18Q4+19Q1收入同比增长13.38%。公司18年和19Q1收入增长由高档产品推动。18年高档白酒(口子窖5年及以上)收入40.60亿元,同比增长21.67%,19Q1为12.83亿元,同比增长9.23%。
18年公司归母净利润15.33亿元,同比增长37.62%,18Q4归母净利润3.91亿元,同比增长84%。19Q1归母净利润5.45亿元,同比增长21.43%,18Q4+19Q1同比增长41.39%。公司净利润增速远快于收入主要因产品结构升级大幅提升了公司毛利率。公司19Q1毛利率同比提升3.09个PCT至77.83%。19Q1期间费用率同比下降0.07个PCT至12.17%。
受益省内消费升级,19年收入有望保持稳健增长
我们预计19年公司收入有望保持10%以上的增长:1)受益省内消费升级,公司产品结构将持续升级,推动毛利率上升。2)省内渠道下沉,省外则派出省内大商运作,效果逐渐显现,18年省外收入增速开始明显超过省内。3)厂商一体的模式使得公司保持了较低的费用率,我们预计费用率未来也会保持平稳。毛利率提升将使得公司净利润增速明显快于收入增速。
盈利预测
我们预计19-21年公司收入分别为47.24/52.81/58.89亿元,同比增长10.67%/11.77%/11.53%,归母净利润分别为18.04/20.71/23.56亿元,同比增长17.68%/14.80%/13.81%,EPS分别为3.01/3.45/3.93元/股,按最新收盘价对应PE为18/16/14倍。公司未来三年增长确定性高,参照可比公司估值,给予公司19年20倍PE,合理价值60.2元/股,维持买入评级。
风险提示:省内竞争加剧,消费升级低于预期,结构升级不及预期。