业绩增速有所放缓,分红率比例维持高位
公司2018年实现营业收入42.03亿元,同比增长16.4%;归母净利润2.53亿元,同比增长16.1%。分季度看,18Q1-Q4分别实现营收7.2/10.9/11.3/12.6亿元,同比分别增长34%/14%/27%/3%;18Q1-Q4分别实现归母净利润-0.62/0.73/0.73/1.69亿元,同比分别变动-6%/43%/47%/-3%。公司19Q1实现营业收入7.97亿元,同比增长11%;归母净利润-0.8亿元,同比下降28%。公司18Q4收入及业绩增速均有所放缓,预计主要受地产销售下滑影响。公司18年毛利率/净利率分别为37.2%/7.3%,较17年分别变动+0.3/-0.2pct,而公司18年期间费用率为28.1%,较17年提升0.6pct,费用率提升是影响公司业绩增速放缓以及净利率下降的主要原因。公司18年经营性现金流量净额为2.0亿元,较17年减少3.7亿元。公司18年分红比率为91.5%,16-18年公司分红比率分别为117.4%/132.8%/91.5%,分红比率一直维持高位。
19Q1订单回暖,后期竣工增速提升有望带动订单持续增长
根据公司经营数据公告,公司18年新签订单42.6亿元,同增5.1%,其中家装/公装订单分别为37.7/3.8亿元,同比分别变动+4.4%/-14.5%。分季度看,Q1-Q4新签订单分别为10.5/11.7/11.9/8.4亿元,同比分别变动16.6%/3.9%/18.4%/-16.9%,四季度订单出现下滑,预计主要受地产销售低迷及竣工增速下滑的影响。公司19Q1新签订单11.5亿元,同比增长8.7%,新签订单较18Q4明显回暖。其中家装/公装订单分别为9.8/1.5亿元,同比分别增长3.7%/41.9%,家装订稳健增长主要为地产销售复苏,而公装订单增速提升主要受益于基建好转。前期高增速的新开工增速将带动后期竣工增速的提升,带动公司订单的持续增长。从预收款情况看,公司19年一季度末预收款较18年底增加1.6亿元,侧面反映公司未来订单有望继续回暖。
新增门店持续增长,家装龙头市占率有望提升
根据公司年报,截止18年底,A6业务共开设直营门店163家(18年新增13家),速美业务渠道模式改为“以直营为主”共开设直营门店48家(18年新增27家)。其中,速美集家子公司18年亏损9012万元,较17年增加亏损4820万元。《2018中国建筑装饰蓝皮书》数据显示,2017年住宅装修装饰全年完成工程总产值1.91万亿元,同比增长7.3%,另一方面,家装行业企业数量在不断减少,行业集中度不断提升。根据公司年报,2018年品牌观察杂志社、品牌观察研究院、品牌观察商学院发布中国最具价值品牌500强企业榜单,公司以228.63亿元的品牌价值位居家装领域榜首。随着后期行业集中度的进一步提升,公司作为家装龙头,伴随着前期万科与链家参与定增后协同效应凸显,公司有望进一步提升其市场占有率。
盈利预测及投资评级
公司为家装龙头,前期万科与链家参与定增后协同效应凸显,有望给公司带来客户导流和品牌效应,后期也有望受益于地产新开工增速提升,预计公司19-21年归母净利润分别为3.03/3.58/4.16亿元。公司目前PE(TTM)约19倍,A股装修企业平均PE(TTM)约24倍,考虑到公司主营业务为C端家装业务,毛利率较高,现金流较好。我们给予公司19年19倍PE,而预计公司19年EPS为1.16元/股,则对应合理价值约为22元/股,维持“买入”评级。
风险提示:房地产开发投资及住宅销售增速持续下滑;新签订单增速下滑;家装业务推进不达预期,长租公寓推行不及预期。