投资要点:
公司发布2018年年报:2018年实现营业收入28.47亿元(YoY+21.35%),归属上市公司股东净利润4.69亿元(YoY+39.09%),其中18Q4实现营业收入5.93亿元(YoY+12.74%,QoQ-16.75%),归属上市公司股东的净利润0.94亿元(YoY+82.72%,QoQ-34.38%)。业绩符合市场预期,公司业绩增长主要得益于主要产品价格上涨盈利能力增长。同时公司发布2019年一季报:2019Q1实现营业收入8.90亿元(YoY+17.38%,QoQ+50.08%),归属上市公司股东净利润1.35亿元(YoY+20.27%,QoQ+44.29%),公司业绩略超预期。
2018除草剂与精细化工品板块业绩亮眼,杀菌剂板块不及预期。公司主要除草剂产品草甘膦、敌草隆2018年均价分别为2.7(YoY+10.16%)、4.9(YoY+46.71%)万元,除草剂销量同比增长20.98%达到4.6万吨,量价齐升盈利能力增强;精细化工板块产品氨基甲酸甲酯、异氰酸酯等产品虽然销量有所下降,但是环保高压货源紧张,价格大涨,该板块营收翻倍至7.9亿元,毛利率增长15.63pct达45.78%,贡献重要业绩增量;公司主要杀菌剂产品多菌灵与甲基硫菌灵销量不及预期,同比下滑36.28%至1.5万吨,叠加原材料价格上涨,杀菌剂板块贡献毛利同比减少接近1.2亿元。综合来看,公司主要产品毛利率同比上升2.72pct达36.09%,公司通过积极调整产品销售结构保证了业绩增长。此外,由于汇兑收益,公司财务费用同比去年减少0.24亿元。
19Q1销量大增扭转18Q4颓势,响水事件有望促农药价格维持高位。2018Q4以来,苏北农药企业复产叠加农药需求淡季,农药价格高位回落,公司业绩环比高点回落,进入2019年以来主要产品价格持稳,销量超出市场预期,Q1除草剂销量13991吨,去年同期销量仅为8260吨,库存收益大幅体现,杀菌剂销量复苏,环比大幅增长至销量4423吨,19Q1业绩超出市场预期。2019年3月21日响水化工园区安全事故影响范围逐步扩大,苏北农药企业开工受限,并引发全国范围内的安全排查工作,农药及中间体行业供给收紧,价格有望止跌反弹,叠加第二轮环保督查启动,农药价格中枢未来仍能维持高位,公司拥有光气产品全产业链布局,一体化优势明显。
募投项目即将投产带来重要业绩增量。公司定增募资计划新投两大产品(吡唑醚菌酯、噁唑菌酮),三大工程(热电联产、码头项目、研发中心)将逐步投产,公司业绩有望持续带来惊喜。预期满产能新增年利润超过4亿元,随着项目逐步投产,公司业绩稳定增长,成长性打开。
投资建议:维持“增持”评级,维持2019年盈利预测,新增2020-2021盈利预测,预计2019-2021年归母净利润5.38、6.51、7.74亿元,EPS1.16、1.40、1.67元,当前市值对应PE为15X、13X、11X。
风险提示:1)项目进展不达预期;2)产品价格大幅回落。