光气农化龙头企业,营收利润稳定增长,财务报表健康。公司已形成杀菌剂、除草剂和精细化工中间体三大类别十多个品种的产业架构,具有较强的竞争优势。公司主要产品多菌灵,甲基硫菌灵,精细化工品格局稳定,盈利能力较强。公司自上市以来,营业收入稳定增长,净利润维持较高增速,财务报表健康,资产负债率已经降至21.30%。
纵向一体化降本增效深挖护城河。公司东至基地建设中,积极向产业链上游延伸,布局邻苯二胺,邻对硝基氯化苯等中间体产品,同时配套建设码头,热电联产,氯碱等配套项目,有效降低公司生产经营成本,提升产品毛利率,增强竞争优势。公司主要产品杀菌剂毛利率自上市以来稳定提升,2017年已提升至44.26%。
横向多元化依托光气高筑天花板。公司横向多元化发展,一方面在农药方面继续布局新品种,维持“生产一批、储备一批、研发一批”的推进思路,持续推出农药新品种,募投项目吡唑醚菌酯与噁唑菌酮将有望贡献业绩增量;另一方面公司依托自有光气资源,充分发挥光气生产优势,探索其他光气下游产品的应用,未来存在进一步向大化工产品发展的空间。
预计18-20年业绩分别为1.00元/股、1.27元/股、1.62元/股。公司当前估值低位,随着新项目的逐步投产,公司中长期成长性确定性强,未来有望成为国内光气化农化产业龙头企业。我们预测公司18-20年的净利润分别为4.6/5.9/7.5亿元,对应目前PE为12/10/7倍,当前PE处于历史底部,当前PB仅1.24倍,低于公司16年以来平均PB2.45倍,且低于同行业可比公司平均2.43倍PB,我们认为公司存在一定的估值修复空间,维持“买入”评级。
风险提示:股东减持风险,若定增解禁股东大举减持则会压低公司股价;新项目建设进度低于预期会影响公司业绩;