事件:公司发布2019年一季度报告,Q1实现营业收入42.88亿元,同比增长9.05%;归母净利润3.36亿元,同比减少12.4%,扣非净利润3.17亿元,同比减少2.04%。
业绩符合预期,新产品加速放量。2019年一季度公司实现营业收入近10%的增长,表观和归母净利润略有下滑。我们认为主要两方面原因:1)2018年Q1由于流感疫情严重,大输液销售情况较好,造成了去年同期的高基数情况,而今年一季度的流感相对缓和,但考虑大输液整体价格回暖以及公司自身的产品价格调整,预计输液板块个位数增长。2)研发投入持续增加,2019年Q1公司研发费用约2.5亿元,相较去年同期增加了约6000万元,研发进一步加大。分业务来看:我们预计大输液收入约25亿元,个位数增长;川宁抗生素收入约8亿元,由于2018Q1未稳定满产,今年同期小幅增长;非输液专科制剂实现快速增长,预计规模近10亿元,增速30%以上。新产品收入约3亿,2018Q3-2019Q1的收入分别为1.5、2和3亿元,放量持续加速。
毛利率稳定,研发持续大量投入。2019Q1毛利率34.01%,相较去年同期提升0.96pp。管理费用率11.51%,相较去年同期上升1.78pp,预计主要由于研发费用的持续增加,展现公司良好的盈利质量。销售费用率58.30%,相较去年同期小幅上升0.39pp。财务费用率3.46%,相较去年同期降低0.47pp,自2017年三季度以来呈现逐季小幅降低的趋势。
创新研发收获期,产品获批加速。2018年,公司共有18个重要仿制药物连续获批生产,其中新产品获批12个,仿制药一致性评价品种6个。新产品中,有4个产品为国内首仿,为4个肠外营养品种。一致性评价品种中有4个为首家通过,产品收获颇丰。此外,公司获得NMPA颁发的创新药物临床试验批件5项,向美国FDA提出创新药物IND申请1项,并已获准开展临床研究。其中KL-A167进入关键临床Ⅱ期,KL-A166注射液在中、美同步进行I期临床研究。2018年来,创新研发不断收获,产品加速获批,预计未来2-3年有60-80个产品陆续获批,提供持续增长动力。
盈利预测与估值:我们预计2019-2021年的营业收入分别为194.59、218.77和243.31亿元,同比增长19.00%、12.43%和11.22%;归母净利润分别为15.78、19.30和23.54亿元,同比增长30.13%、22.26%和21.97%。当前股价对应2019年PE为23倍。考虑公司作为大输液龙,创新研发迈入收获期,未来有望实现产品加速获批和放量,成长为国内纺织机和创新药龙头企业,维持“买入”评级。
风险提示事件:产品研发获批进度不达预期的风险;大输液行业竞争加剧的风险;环保风险;原料药价格波动的风险。