公司公告:公司发布2019年一季报,报告期内实现营业收入35.43亿元(YOY+3.03%,QOQ+0.98%),实现归母净利润6.42亿元(YOY-12.51%,QOQ+32.40%),业绩超预期。
19Q1公司充分发挥成本优势,业绩超预期。今年一季度公司主要产品价格同比回落,尿素、有机胺、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇Q1平均价格分别为1930、5600、8430、3100、8000、4800元/吨左右,同比下滑0%、-20%、-36%、-30%、-4%、-34%;主要原材料煤炭价格与去年同期基本持平,纯苯、丙烯价格同比下滑30%和7%。19Q1公司销售毛利率为28.55%,较去年同期下降1.59个百分点。和去年Q4相比,公司部分产品如尿素、醋酸等止跌反弹,尿素、乙二醇装置在一季度实现满负荷运行,且三套氨醇平台实现互联互通后,合成气的利用效率持续提升,提升年产合成氨能力近20万吨,进一步降低成本;去年11月下旬公司对16万吨/年己二酸、5万吨/年乙二醇和部分尿素装置进行的年度检修对Q4业绩造成了一定影响,Q1毛利率环比大幅提升5.6个百分点。
煤制乙二醇、三聚氰胺项目达产,贡献重要业绩增量。50万吨/年乙二醇项目于2018年9月底建成、10月初正式投产;三聚氰胺二期5万吨装置于2018年底投产。目前两套装置均基本维持满负荷的良好运行状态。尽管乙二醇价格近期较为低迷,国内大部分煤制乙二醇装置已经亏损,但公司的乙二醇项目在满负荷运行后成本进一步降低,实现稳定盈利。2018年国内乙二醇总体产能1055万吨、实际产量710万吨,行业开工率仅67%,同期聚酯对乙二醇的需求量达1550万吨,乙二醇的进口依赖度仍在50%以上。我们认为尽管规划中的煤制乙二醇产能较多,但受限于工艺路线与投资进度,乙二醇的进口依赖局面在两到三年内难扭转,公司凭借低于行业的生产成本,率先受益于进口替代的广阔空间。
拟投资建设酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,打造一体化新材料产业基地。报告期内,公司统筹“十三五”规划的衔接推动,加快高端转型步伐,完成山东省化工园区的认定,公司的园区化生产渐成体系。基于现有的煤气化平台,以发掘合成气的高附加值应用为出发点,结合公司现有的原料、蒸汽、电力等优势,公司下一步拟投资建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,打造一体化新材料产业基地。酰胺及尼龙新材料项目拟投资49.8亿元,建设期30个月,建成后形成30万吨己内酰胺(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计达产后年均实现营业收入56.13亿元、利润总额4.46亿元;16.66万吨精己二酸项目拟投资15.72亿元,建设期24个月,该项目将实现产品高端化、进入行业第一梯队,达产后预计年均实现营收19.86亿元,利润总额2.96亿元。
盈利预测与投资评级:维持公司2019-2021年盈利预测,预计19-21年归母净利润为25.53、28.69、32.73亿元,对应PE为10X、9X、8X,维持“增持”评级。