饰件、功能件龙头,经营稳健、股息率高。公司实际控制人为上汽集团,业务覆盖汽车内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件、新能源六大板块,内外饰件和功能件多项产品在细分市场占有率居于国内前列。公司经营稳健,业绩保持稳定增长。公司股利支付率逐年提升,近三年维持在50%左右的较高水平,截至4月19日,公司股息率为4.08%(TTM)。
肩负上汽零部件整合任务,传统业务持续整合优化。1)肩负上汽零部件整合任务。公司始于上汽汽零业务重组,经近十年业务拓展整合,目前达18家子公司,14家联营、合营企业。2)收购车灯行业龙头上海小糸,整合车灯业务。2017年成为华域全资子公司,智能车灯成为公司全资掌控的核心业务。中国LED车灯市场进入爆发期,公司有望受益。3)通过延锋展开内外饰业务整合,发挥协同效应。国际业务方面,15年延锋完成全球汽车内饰业务重组,设立全球最大内饰公司延锋内饰;国内业务方面,10-13年以延锋安道拓为中心开展座椅业务整合,17年延锋开始加大本土内外饰业务整合力度。
中性化、国际化初见成效。1)上汽占比持续降低,中性化策略初见成效。贯彻“中性化”思想,华域加大客户拓展力度。2010年上汽集团占公司营收比重为84%,2018年已经降至65%,中性化策略初见成效。2)拓展海外市场,整合海外业务。华域重点开拓国际化布局,海外营收由2014年的12亿元上升至2018年的307亿元。内饰业务全球领先,轻量化铸铝、油箱系统和汽车电子等已经打入国际市场。
电动化、智能化布局早,多项产品实现批量供货。1)公司新能源领域布局行业领先。2017年合资设立华域麦格纳,获得大众全球电动汽车平台(MEB 平台) 电驱动系统总成相关产品的定点意向书,预计于2020 年投产。目前电驱、电控以及其他电附件等产品已经实现大批量供货。2)智能驾驶公司走自主研发路线,掌握主动权。2014年,华域以毫米波雷达为切入点启动ADAS研究项目。2018年,24GHz 后向毫米波雷达实现批产供货,全年共生产16922套,成为国内首家自主研发实现量产的毫米波雷达供应商。
盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润为73.57/80.30/85.39亿元,同比增长-8.35%/9.18%/6.33%,对应的EPS为2.33/2.55/2.71元,对应2019年04月19日收盘价25.75元的PE为11.0/10.1/9.5倍。公司作为汽车饰件、功能件龙头,经营稳健、股息率高,电动化、智能化布局早,中性化、国际化初见成效,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:汽车销量增速下滑的风险、客户集中度较高的风险、技术升级的风险。