上汽系四季度产量环比符合季节特征,同比受高基数影响有所下滑。2018Q4行业需求相对低迷,车企普遍减产,叠加去年高基数,四季度行业产量为612.65万辆,同比下滑18.4%,环比增长13.4%。华域汽车国内业务上汽系客户仍占主要部分,2018年上半年上汽大众、上汽通用、上汽乘用车和通用五菱分别占比为31.59%、17.86%、6.09%和1.82%。2018年Q4上汽集团整体产量为180.58万台,同比下滑11.6%,环比增长15.6%。其中上汽大众产量为55.60万台,同比增长5.3%,环比增长20.0%。上汽大众是华域汽车第一大客户,四季度表现较为稳健。上汽通用产量为52.90万台,同比下滑16.2%,环比增长9.5%,上汽乘用车产量为16.88万台,同比下滑1.7%,环比增长5.8%,相对平稳。整体行业四季度减产背景下,上汽系凭借更为出色的销量表现,产量释放较为稳健,也保障了华域汽车整体国内收入端的稳定。
海外车市有所回升,有望带来新增贡献。北美轿车市场2018年上半年产量下滑12.3%。受此影响,公司海外收入2018年上半年为153.3亿,同比微幅下滑2.8%。四季度北美车市有所回暖,四季度北美轿车产量为88.89万台,同比增长1.9%,环比增长15.9%。北美市场结束负增长对华域海外业务的收入和盈利均有积极贡献。
华域视觉并表贡献增量,公司进一步聚焦核心业务。华域视觉2018上半年收入77.45亿元,自3月1日并表贡献部分收入,2018下半年将贡献全部收入。公司收购华域视觉掌握车灯、智能驾驶等核心部件,产品结构从内饰向汽车电子优化。2018年12月19日,华域汽车出售上海天合50%股权和收购上海萨克斯动力总成50%股权,进一步聚焦具有长期发展潜力的核心业务,为公司中长期发展奠定基础。
四季度公司下游大客户上汽集团表现相对稳健,海外市场回暖以及华域视觉并表,公司整体表现将优于行业。中长期来看,华域汽车持续拓展海外业务,聚焦电机电控、汽车电子等核心资产,发展空间广阔。预计2018、2019年EPS分别为2.60和2.31,对应估值7.64X和8.63X。