事件:公司发布2018年年报,实现营收72.51亿,同比增长35.35%;归母净利润7.63亿,同比增长63.80%。增长较大的主要原因是公司与杭州交智科技合并报表,交智科技贡献收入约40亿,同比增长约42%;归母净利润约4.4亿,同比增长约34%。 智慧交通业务稳健扩张。2018年智慧交通业务实现收入34.93亿元,同比增长19.40%。交通业务是公司2014年以来的主要业务,CAGR约23%。公司中标了多个重点业务,在行业内具有一定优势,如惠州市TOCC项目和天津市汽车电子标识试点工程(交管二期)第五包,其中惠州项目是年度最大体量TOCC项目(0.99亿),天津项目是全国首个电子标识社会化运营项目,为后续业务拓展奠定了基础。 智能安防业务快速成长。公司智能安防业务实现收入36.96亿元,同比增长53.90%。杭州交智科技的全资子公司宇视科技在国内安防行业处于领军地位,在国内视频监控设备市场排名第三,仅次于海康威视和大华股份。2019年中央1号文件再次提及雪亮工程,表明今年市场空间仍保持稳定增长。同时公司将交通与安防业务结合成新型智慧城市业务,并中标了北京世界园艺博览会外围安保工程等代表性项目。 技术研发保障增长动力。公司在技术研发领域持续投入,2018年研发投入金额达6.86亿元,同比增长32.36%,研发人员数由2017年的1566名提高到2057名。公司的AI算法在MOT全球竞赛中的相关项目中呈现出最高识别准确率与最低误报率。智能车联产品V2X系列,以首批身份通过世界“三跨”互联互通测试,现已在“国家智能汽车与智慧交通(京冀)示范区海淀基地”投入应用。公司与百度Apollo联合研发了面向自动驾驶的车路协同设备,现已在延崇高速北段部署完毕。 盈利预测。预计19/20/21年公司净利润分别为9.77亿元、12.14亿元和14.76亿元,EPS分别为0.66元、0.82元和0.99元,对应PE为30.43倍、24.49倍和20.14倍,综合考虑,给予公司2019年32-34倍估值,对应价格区间21.03-22.35元,对应价格区间为给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业发展不及预期;技术发展不及预期;业务不及预期。