业务维持稳健增长,利润受扩张期间费用拖累。公司公布2018年年报,全年实现营业收入914.24亿元,同比增长26.91%;归属上市公司净利润16.07亿元,同比下降20.29%。公司全年生产PX+PTA 901万吨,同比增长3.17%;生产涤纶261万吨,同比增长2.15%。公司净利润出现下滑的原因主要来自两方面:1、产品利润水平下降,2018年下半年涤纶需求有所下滑,拉低了涤纶产品的毛利率。2018年公司涤纶化纤的毛利率为8.80%,与去年同期相比下降了3.26个百分点。2、公司业务扩张带来了人工成本和财务成本的大幅提升,2018年公司管理费用同比上升22.99%;财务费用增加8.94亿元,同比增加204%。 PTA处于景气周期,PX价格面临压力。公司产品仍以PTA为主,占营业收入比例24%。2018年PTA华东市场均价6446元/吨,较2017年上涨23.43%。2017-2019年,PTA行业的资本投资速度放缓,为利润的回升奠定了基础。2018年PTA-PX的平均价差扩大280元/吨,达到926元/吨,增幅43.17%。芳烃是公司收入占比第二的产品,2018年PX均价上涨22.15%,达到8484元/吨,但价差基本持平。预计2019年公司PTA产品盈利能力依然维持较好的水平,但芳烃产品价格受到市场新增产能冲击,利润水平将呈现不断压缩的趋势。 浙江石化项目投产在即,成为业绩增长主要来源。公司控股子公司浙石化炼化一体化项目一期工程正积极推进,项目涉及2000万吨/年的原油加工能力、400万吨/年PX产能以及140万吨/年乙烯产能。公司旗下子公司中金石化已有160万吨的PX,新项目投产后将大幅增加公司原材料自给能力,完善公司产业链一体化程度。预计项目将在2019年上半年实现投产,对公司2019年的收入和利润增长有极大的支撑。 盈利预测。预计公司2019-2021年EPS分别为0.77元、0.85元、1.04元,对应PE分别为17.22X、15.60X、12.76X。当前行业同类型公司估值中枢在15-17倍之间,考虑到公司为民营炼化龙头企业,存在一定估值溢价空间,给与公司18-19倍PE,股价合理区间为13.9-14.6元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:炼化产品价格下跌超预期;新项目投产不及预期。