投资要点
招商银行2019-3-22公布2018年年报,全年实现营业收入2,485.6亿元,同比增长12.5%,归属母公司净利润805.6亿元,同比增长14.8%。
招商银行保持了零售业务和科技转型上的领先姿态,利润增速14.8%继续领跑股份行,息差提升、拨备增厚。利润的主要驱动因来自生息资产规模同比增4.7%、NIM上行14bps以及非息净收入增长4.01%(剔除会计准则变更影响)。公司成本收入比同比+0.8个百分点至31.0%,金融科技战略性投入保持高位。整体而言,公司全年规模与定价贡献逐步切换,整体保持积极增长,资产质量稳定带来信用成本节约的逻辑兑现。
规模中速增长(YoY7.1%),传统业务占比进一步提升。公司贷款/总资产比较2017年提升1.4ptcs至57.5%。信贷投放方面,公司连续两年有明显的向上半年倾斜的特点,Q4贷款规模季节性小幅压缩。负债端存款占比全年提升近1ptc至72.7%,债券发行替代同业负债增长。NIM2.57,较1-3季度累计/去年同期+3bps/12bps。主要贡献来自贷款定价提升(同比+32bps)。不过就下半年而言,银行间利率中枢的下移对公司负债成本的节约并不明显。中收小幅增长,主要受资管新规下受托业务收入拖累。
不良率、不良额、不良生成率“三降”,拨备继续增厚,核销处置相对积极。不良率1.36%,TTM不良净生成率下降至0.39%,年化信用成本为1.58%,期末拨备覆盖率358%,拨贷比为4.88%,高位继续提升。我们维持前期观点,公司资产质量经过前期夯实,拨备水平相比其他股份制银行而言有较大的安全垫,未来信用成本也将受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将给利润增长提供充足的正向贡献。
我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至3.63元和4.19元,预计2019年底每股净资产为22.95元(不考虑分红),以2019-3-22收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为8.9和7.7倍,对应2019年底的PB为1.41倍。公司在经济下行背景下灵活地调整业务,重心更加聚焦,风险定价平衡把握能力较强,资产质量同业领先。考虑到公司零售先发优势持续,轻型银行战略转型继续推进,我们持续看好公司后续发展。收入端成长性也支撑了公司战略性成本支出的增加,科技金融投入为公司步入“新商业模式取胜的3.0阶段”提供基础。维持对公司的审慎增持评级。
风险提示:资产质量超预期波动,中收和规模扩张放缓。