事件:公司发布18年一季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为10.49亿、1.25亿和1.25亿元,分别同比+13.31%、+23.64%和+23.93%,业绩符合预期。公司发布18H1业绩预告,18H1归母净利润为3.01-3.53亿元,同比+15%~+35%。点评如下:
19Q1母公司收入保持快速增长,剔除股权激励费用利润同比+33%左右。19Q1母公司报表收入和归母净利润增速分别为6.29亿和1.37亿,分别同比+20.15%和+24.88%。我们估计19Q1股权激励费用大约1000万,剔除该部分影响,母公司利润同比+33%左右。
19Q1分产品来看:我们估计公司麻醉类产品收入同比+22%左右,经典产品力月西和福尔利都延续了18Q4快速增长的势头,同比增速都接近20%,说明公司在重点推广经典产品后,增速的提升可以持续,而非短期效应。我们估计右美收入同比+35%,瑞芬收入同比+80%。我们估计瑞芬作为管制镇痛药,进入集采概率小,公司在该类药品上着重发力,使得其收入增速较18年有所提升。我们估计精神类产品收入同比增速15%-20%,其中度洛西汀和阿立哌唑销售额分别有50%和100%的增长,利培酮由于第一批4+7药品是19年3月左右执行,19Q1实现稳健增长。我们估计神经类产品收入增速在30%左右,主要是加巴喷丁高速增长驱动。
维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为25%/19%/16%,对应EPS分别为0.64/0.77/0.89元当前股价对应19年pe估值20X左右。公司大部分工业产品属于精麻领域,生产和渠道都有较高壁垒;公司积极调整销售策略,应对集采带来的影响,业绩稳健增长可期,维持 “强烈推荐-A”评级。
风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营和产品质量风险,商业贿赂风险。