事件:2018年公司实现收入241.60亿元,同比增长21.30%,实现归母净利润81.15亿元,同比增长22.45%,基本每股收益5.39元,同比增长22.39%,每10股派发现金红利32元(含税);2019年一季度实现收入108.90亿元,同比增长14.18%,实现归母净利润40.21亿元,同比增长15.70%。
业绩略超预期,梦系列保持快速增长。2018年公司收入和利润增速为21.30%/22.45%,业绩增速与年初业绩快报基本一致。分产品来看,我们预计梦系列增速在50%以上,收入占比在25%以上,省外增速快于省内,但省内收入仍占主导;天之蓝约小双位数增长,海之蓝约个位数增长。分市场来看,省内市场收入增速为13.52%,省外市场为25.28%,省外收入占比进一步提升1.52pct至47.91%,省外增速持续快于省内,反映品牌力提升后公司的全国化扩张进程加快推进。19Q1公司收入和利润增速为14.18%/15.70%,整体略超预期,从渠道跟踪情况来看,今年春节期间梦系列保持30%以上增长,省外市场实现双位数增长,省内市场基本持平略有增长,主要是南京市场的渠道备货积极性受到压制,预计二季度南京市场有望回归增长通道。19Q1公司预收账款为19.74亿元,环比下降55.82%,系正常的预收款确认,变动节奏与往年一致,同比仍增长34.41%。19Q1经营活动现金流净额为1.23亿元,同比大幅下降93.50%,主要是当期工资及各项税费增加,销售商品收现82.30亿元,同比下降3.09%,主要是春节期间由于需求较好而经销商资金承压,故采用承兑汇票方式结算的货款增加所致,应收票据环比大增181.73%。
19Q1毛利率降、费用率微升,盈利能力保持稳健。2018年公司毛利率为73.70%,同比提高7.24pct,主要受益于梦系列快速增长、占比持续提升;期间费用率为17.50%,同比下降2.01pct,其中销售费用率为10.60%,同比下降1.39pct,管理费用率为7.17%,同比下降0.52pct,财务费用率为-0.27%,同比下降0.10pct;净利率为33.59%,同比提高0.36pct,毛利提升、费用下降的情况下净利率保持平稳,主要是2017年9月开始公司白酒消费税的缴纳由计入生产成本改为计入税金及附加,导致17Q4开始公司营业税金及附加比例大幅提升。19Q1公司毛利率为72.29%,同比下降2.50pct;期间费用率为11.27%,同比下降0.20pct,其中销售费用率6.40%,同比上升0.09pct,主要是去年基数高,2019Q1与2018年全年水平基本持平,管理费用率为5.03%,同比上升0.08pct,经营效率进一步提高,财务费用率为-0.16%,同比下降0.37pct;净利率为36.96%,同比提高0.52pct,主要是营业税金及附加比例同比下降1.96pct,盈利能力保持稳健。
公司全年规划有望顺利实现,继续看好省外市场充足发展潜力。公司规划2019年实现营业收入同比增长12%以上,我们认为一季度库存充分消化后,二季度轻装上阵,省内核心产品价格体系开始回升,蓝色经典终端价小幅上行5-10元,预计二季度省内市场有望实现正增长,省外市场有望延续20%增长,全年目标料将顺利实现。长期来看,相较于其它优秀酒企,洋河周期属性更弱,底盘扎实。公司具备优秀的治理结构、完善的产品及渠道体系,长期竞争优势依旧明显。近年来公司在产品力及品牌力上所做的努力颇多,梦之蓝加速增长体现出消费者对其认可度正在快速升温。我们认为品牌势能起来后的增长动力充足,护城河会越来越强,随着全国化加速推进,中长期成长的天花板充分打开,未来3-5年业绩仍旧有望实现稳健增长,当前PE对应2019年仅不足20倍,我们建议以中长期视角配置优秀企业,继续重点推荐。
投资建议:维持“买入”评级。我们小幅调整盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为272.63/312.84/356.04亿元,同比增长12.85%/14.75%/13.81%;净利润分别为92.64/107.47/123.03亿元,同比增长14.16%/16.01%/14.48%,对应EPS分别为6.15/7.13/8.16元。
风险提示:三公消费限制力度加大、省外增速放缓、食品品质事故。