全年业绩表现较为平稳,Q4去库存战略短暂影响报表
2018年公司实现营收/归属母公司净利润同比增速分别为+21.1%/+22.3%,业绩表现总体平稳。单就18Q4来看,单季度内公司实现营业收入31.56亿元,同比+3.8%,也基本符合市场预期。收入端环比大幅降速的核心原因在于,在经济面临增长降速、行业需求有所疲软的情况下,公司主动降低对渠道发货压力以实现渠道库存的健康去化。收入端增长的短暂快速回落也拖累了利润情况,18Q4单季度净利润增速仅为+2%。
梦系列省外增速快于省内,产品结构持续升级
2018年,公司资源仍然重点倾斜梦系列,我们预计全年梦系列营收增速为35%左右,销售比重将超过2017年30%水平。2019年春节期间梦系列仍保持较高增长,省外市场增速快于省内市场,预计梦系列价格仍将较为坚挺。产品结构上,我们预计梦系列将保持较快增速,占比仍将提升;海天增速将较平稳。
预计全年销售费用率同比基本稳定,19年营销力度或将略有提升
2018年前三季度,公司销售费用率为9.46%,与去年同期的9.51%基本持平,预计全年也将维持同比基本接近的状态。在2019年白酒行业增长降速成为行业共识的大背景下,预计公司营销力度或将略有提升。但得益于18Q4适时实施的去库存战略,我们对19年公司收入端增长仍维持乐观判断。
盈利预测与投资建议
预计18-20年公司实现营业收入241/280/320亿元,同比+21%/+16%/+15%;预计18-20年公司归属母公司净利润为81/95/110亿元,同比+22%/+17%/+16%,按照最新股本对应EPS为5.38/6.28/7.27元,目前股价对应PE为20/18/15倍。目前白酒板块整体估值为26倍,公司估值水平低于行业平均,考虑到未来公司营收/利润增速将较为平稳,且产品结构不断优化,具有良好的成长性。给予“推荐”评级。
风险提示:
产品销售不及预期,毛利率明显下滑,食品安全问题等。