全年收入表现超预期,利润略低于预期。洋河股份2018年共实现营业收入241.22亿元,同比增长21.10%;实现净利润81.05亿元,同比增长22.3%,基本每股收益为5.38元。2018年单四季度实现营业收入31.55亿元,同比增长3.78%;实现净利润10.66亿元,同比增长1.91%。全年营收增长超预期,主要归功于公司对主推单品的大力推广,以及新市场的成长。公司下半年受需求收缩的负面影响较大,叠加2018年7月起公司控货提价,净利润增长略低于预期。
营销推广力度不减,梦之蓝系列实现高增。洋河梦之蓝定位高端,M3、M6、M9和手工班4个常规产品覆盖了400~1800元价格带,是公司2018年品牌营销的侧重点。除召开封藏大典、开窖节宣扬洋河酒文化外,也联合打造了《梦之蓝-经典咏流传》、《梦之蓝-国家宝藏》等综艺IP,不断丰富梦之蓝的文化内涵。消费者的品牌认同度目前是高端、次高端白酒竞争的关键因素,品牌优势叠加企业年中提价,梦之蓝不仅在春节期间的销售占比同比提升,全年总销售额在去年高基数前提下仍实现了高增。在2019年2月开展的洋河营销大会上,董事长王耀反映:梦之蓝系列2018年全年收入增长在50%以上,总销售额突破百亿。洋河的海、天系列营收占比一直稳定在70%左右,2018年销售收入预计能够实现近10%的同比增长,而梦系列营收占比持续提升,整体而言产品结构逐渐改善。
产品放量伴随结构升级,省外市场拓展顺利。除主导产品放量的因素外,山东、河北等新市场的顺利拓展也是今年业绩的有力支撑。公司表示今年省外的销售额快速增长,预计省外市场的营收增速要快于省内市场。在省内,洋河虽然是江苏省白酒龙头,但产品价格带比较透明,面临省内多个知名白酒品牌竞争,营收增长压力大。未来公司计划通过机构调整、精细化管理等措施来强化省内市场;省外的多个新市场2018年进入了产品放量期,产品结构也有所改善,预期未来省外市场将成为公司业绩增长的动力。
投资建议与盈利预测。对于2019年,公司将在两方面发力:一是改进工艺,提升酒体棉柔度与饮用感受,提高购买者的消费体验与产品口碑;二是保证市场销售增长高于行业增长的平均水平。公司作为江苏省龙头,其省内份额与品牌地位十分稳固,完备的产品体系与强渠道力是公司一直以来的优势,面对竞争激烈的白酒市场,仍能通过新单品的成长与省外市场放量支撑业绩稳步上行,预计公司2018-2020年营业收入分别为241.22/286.43/338.13亿元,归母净利润分别为81.05/97.63/116.67亿元,EPS分别为5.38/6.48/7.74元,对应当前股价PE为21/17/15倍。根据公司业绩增长情况与行业估值水平,给予公司2019年18-20倍PE,合理区间为116.64-129.6元,目前股价已接近合理区间,下调评级至“谨慎推荐”评级。
风险提示:行业竞争加剧风险;行业政策变化风险;新品推广不及预期风险。